理財週報記者 江勳

　　每一輪行情都很有意思，但這一輪尤其有意思。兩會開了，市場來硬的，把地産打上去，貌似是要逼空嗎？

　　我的觀察，大概以2月初為分界線，市場有了一些變化，前半程基本以大宗商品板塊為核心，後半程，則不知不覺地過渡到了地産板塊。市場的成交量也有了明顯的放大。

　　雖然，地方政府總是手癢，中央政府照例是三令五申，棒打鴛鴦，打痛為止。實際上，在我接觸的投資圈中，幾乎沒有人對中央放水地産抱幻想。那麼，地産的反彈就僅僅是估值修復，這個動作我認為在2月20日左右就應該結束了。顯然，後面這十個交易日地産股的逼空走勢，就包含了其他的邏輯。

　　這個邏輯是什麼呢？

　　在3月2日的新聞中，有一條關於資金面的重要信息：

　　截至2月26日，工、建、中、農四家大型銀行新增人民幣貸款1763億元，低於市場預期的3000億水準。與信貸疲軟形成鮮明對照的，則是存款經歷短暫回落後出現月末大衝刺。截至2月26日，工、建、中、農四家大型銀行新增各項存款高達8716億元，工商銀行拿下了半壁江山，新增存款高達4384億元。不出意外的話，2月份新增人民幣貸款不會低於7000億元。但這仍然低於市場預期的8000億-10000億元。

　　該消息説明了一個有點蹊蹺的事情，存款的增長遠高於貸款的增長，四大行並不存在貸存比制約問題。我詢問了一些銀行的朋友，他們證實説，實體經濟的資金面的確仍緊張，但是信貸的增長的低迷持續了一個月多了。也就説，貸款需求出現不振，流動性甚至出現局部盈餘。

　　1月份央行公佈的統計數據，新增貸款和存款大幅減少，M2同比增速創近11年新低。市場解釋為央行的嚴控。但2月份以後市場資金面似乎並沒有想象的緊張，這可以從上海銀行間拆解利率的回落觀察到。即便如此，央行在2月24日下調準備金M2仍然處於低增速狀態。而M2的萎靡並非存款原因，那就是流通中的貨幣和票據存款減少。

　　我認為，這個現象和貸款需求不振可能是相通的。那就意味著，私人部門不太想大舉借債，而是通過變賣資産來修復資産負債表。這個動機的原因又是什麼呢？可能，一是對宏觀經濟的預期轉向悲觀，二是對過高的實際資金成本望而生畏。

　　這個現象可能在2012年2月之後大面積發生，其核心，就是房地産市場。比如我從市場了解到，上海樓市的降價行動正從郊區向市中心蔓延，全面主動降價變現的浪潮正到來。在其他區域，我的朋友們也觀察到成交量的放大。我的一些信託公司的朋友們的一些地産項目在春節前後正發生兌付風險，最近他們正忙著大甩賣。

　　房地産行業的主動的，自贖週期正在到來，銷售會有一次回暖，這就是市場的邏輯，與政策沒有太大關係。但是這可能只是剛需行為，炒樓客未必進場。另一個重要影響是，該行動迅速降低了企業的貸款需求，也為市場預留了更多的流動性。既然如此，高層有可能把多餘的錢定向地釋放給一些行業或者項目。這樣，整個投資市場可能出現一個短期的活躍。這個時間應該可以讓上半年確定一波重要行情。