黑牛食品：收入和業績如預期爆發，維持"買入"評級

　　點評：

　　2011年第四季度收入和業績大幅增長，如預期爆發。

　　公司2011年第四季度實現收入2.78億元，同比增長64%，第四季度實現營業利潤36.94億元，同比增長80.87%，歸屬母公司股東凈利潤3042萬元，同比增長54.87%，第四季度收入和業績如我們預期爆發。收入和利潤的快速增長原因是公司液態飲品花生牛奶銷售的快速增長。

　　香濃重新定義花生牛奶，黑牛有望成為花生牛奶第一品牌。像王老吉以“怕上火喝王老吉”重新定義涼茶一樣，重新定義産品有可能讓産品具備巨大增長空間。區別於銀鷺花生牛奶清香型的口味，黑牛打造的是“當花生遇上牛奶，你香我濃”的香濃型花生牛奶，讓消費者切實感覺到了花生的烤香味和牛奶的濃稠。通過利樂磚包裝區別銀鷺PET包裝實現包裝差異化助推“香濃”口感差異。黑牛花生牛奶的差異化依靠口味、口感和包裝的差異化來區別競爭對手--銀鷺花生牛奶，顯得更為感性和直接且更容易被消費者感知。銀鷺開創了花生牛奶這一品類，其2011年銷售額有望達到60億元左右。針對花生牛奶市場競爭格局還未定型的特點，公司定位花生牛奶第二品牌，力求實現30-50億元的市場份額。而銀鷺賣給雀巢後管理文化協調、戰略定位可能調整所需要的時間，恰好給了黑牛快速增長的時間和空間。黑牛花生牛奶如果配以地面的有效推廣，持續爆發是有可能的。

　　目前的市場銷售非常火爆，預計春節期間液態飲品生産銷售的速度已經增加到14萬噸/年，2012年液態飲品收入有望實現7-9個億，極有可能超預期。

　　市場對黑牛有望重新燃起激情。公司上市時描繪的100億元的銷售額宏偉藍圖一再落空，近一年多的股價回落、估值回落正是原來高期望落空的表現。然而回落後的股價和市值在釋放風險的同時也給了黑牛寶貴的時間，一個積累液態飲品經營經驗的時間、組建核心團隊的時間。外界看到的黑牛牽手“謀”女郎就是一個開始，周冬雨更為輝煌的未來星路將進一步助推黑牛的成功。因此，市場對黑牛的激情有望重新燃起。

　　彩虹杯拓展傳統袋裝豆奶粉、麥片、芝麻糊等的消費人群。傳統袋裝豆奶粉、麥片、芝麻糊等固體飲料，因其需要備杯和衝調等限制使得其逐步變成了中老年人的飲品。彩虹杯的推出，通過便利化和時尚化的包裝，讓固體植物蛋白飲料營養均衡的優秀特質更好地為年輕消費者接受。目前彩虹杯投放市場的效果不錯，有望成為固態飲品新的重要增長極。

　　盈利預測及估值。我們基本維持原預期，即公司11-13年的收入分別是8.57億元、13.26億元、18.93億元，EPS分別為0.42元、0.64元、0.87元。繼續維持8月30日上調的“買入”評級，12個月目標價25元。(湘財證券 趙軍)

　　航天信息：多業務並進推動業績增長

　　航天信息(600271)的防偽稅控系統業務發展良好，過去3年稅控系統銷量複合增長率超過15%。目前營業稅向增值稅轉型改革已在上海試點，“十二五”期間將推向全國，增值稅改革將較大程度拓展公司的市場空間。

　　公司擁有下沉到縣級、遍佈全國的營銷網絡，巨大的營銷網絡為公司拓展非稅控業務打下基礎。目前公司的非稅控業務保持較快增長。渠道銷售保持較快增速，依靠規模效應降低公司整體期間費用率；公司具備系統集成一級資質，金盾、金卡、華迪、金稅等子公司及聯營企業具備較強的系統集成能力，有能力持續承接大型系統集成項目並實現增長。

　　公司在電子政務、公安系統等領域的軟體收入也實現較快增長，其中面向企業的ERP管理軟體有基礎版、標準版(A3、A6、A8)等滿足不同需求的産品，金稅接口以及同稅務系統的集成是其特有優勢。

　　公司在IC卡領域經營多年，在身份證、居住證、地鐵票、高鐵票、停車收費系統等領域有成熟的應用。隨著公司行業及應用積累的增加，將從標簽製造商轉向系統方案解決商。公司IC卡業務近兩年不僅實現收入高速增長，而且毛利率大幅提高。公司在物聯網、金融支付等領域擁有巨大的市場潛力。

　　總的來看，公司防偽稅控業務增長可持續，軟體和系統集成等非稅控業務也增長較快，物聯網等新興業務存在巨大的市場潛力，來自於集團的新任董事長有望加快集團信息化資産注入上市公司的進度。預計公司2011年~2013年每股收益分別為1.07元、1.31元、1.58元，同比增長9%、22%、20%；同時公司有超過30億元的現金。維持公司“推薦”評級。

　　風險提示：如果政策下調公司稅控系統及服務的價格，則對公司業績影響較大。(國信證券)

　　浙江龍盛：主業穩健增長，多元化戰略逐步收縮

　　主要觀點

　　1. 整合徳司達，多元化戰略將逐步收縮。浙江龍盛是全球染料龍頭企業。擁有分散染料産能12萬噸，活性染料産能7萬噸。近年來，公司採取多元化發展策略，産品線已從分散、活性、酸性染料，延伸到化工中間體、減水劑、無機化工、汽配、貿易等行業。2010年，公司以可轉債形式收購全球最大的印染服務和解決方案提供商德司達，是公司收縮多元化、回歸主業戰略中最重要的一步，轉股完成後，公司化工主業佔比將提升到70%以上。

　　2. 分散染料盈利穩定，活性染料有望谷底回升。分散染料的生産集中度非常高，浙江龍盛、閏土股份、杭州吉華等3家企業佔據市場份額超過70%。“兩頭分散、中間集中”的格局使得分散染料議價能力極強。根據2011年分散染料走勢，預計全年上漲達30%，全年均價約23000左右，我們預計浙江去年銷量超過10萬噸。分散染料未來盈利預計仍將保持穩定，增速趨於與GDP 同步。活性染料價量齊跌，但隨著棉價在兩萬以下價格企穩，未來棉花需求有望反彈，將帶動活性染料回暖。

　　3. 中間體項目投産在即，房地産將成12年重要利潤增長點。公司原有間苯二胺産能3.05萬噸，新建産能為間苯二酚2萬噸，聯産5000噸氨基苯酚， 對苯二胺2萬噸。新建産能去年下半年已經試生産，預計2012年可全面投産，毛利率預計將超過25%。閘北區保障房項目2011年年底已經交房，按照與政府簽訂的回購協議，保障房凈利率5%-10%左右，預計2012年保障房項目可為公司帶來超過1.5億元的利潤，增厚EPS1毛錢左右。

　　4. 其它業務。龍山化工業務2011年基本盈虧持平，略有微利。純鹼一期20萬噸，去年滿負荷生産，二期預計2012年年底投産；公司原有奈係減水劑産能20萬噸，2012年新擴5萬噸，已經開始試生産，今年二季度有望投産。公司計劃近一兩年將減水劑産能擴至30萬噸。汽配業務從去年年中因汽車行業發生變化預計會有明顯滑坡。

　　5. 盈利預測。我們預計2011-2013年公司EPS 分別為0.57、0.69、0.88元， 對應的PE 分別為12X、10X、9X,公司業績增長穩健，估值具有安全邊際。首次覆蓋，給予推薦評級。

　　風險提示

　　1. 紡織印染下游持續低迷的風險。

　　2. 房地産項目回款風險。

　　3. 中間體項目投産不達預期。(華創證券 高利)

　　水晶光電深度報告：傳統産品煥發新動力，新産品儲備值得期待

　　報告摘要：

　　智慧手機和平板電腦帶動IRCF市場快速擴張。智慧終端2010年起持續增長，産品需求的提升和前後雙攝像頭的配置顯著提升了紅外截止濾光片的市場空間，我們測算傳統IRCF市場未來三年的複合增速將提升至20%以上。公司目前已經成為全球紅外截止濾光片最大的供應商，下游大立光、玉晶光等優質客戶四季度需求雖然有所波動，但産業需求仍然向好，公司市場份額仍有較大的提升空間。

　　單反單電用OLPF仍是成長主要動力。單反單電相機價格已經同高端數碼相機持平，替代傳統數碼相機已是大勢所趨。公司在2年內市場佔有率即提升至15%，並已經進入三家主要單電相機生産商，在單電領域實際市場份額更高。今年公司的單反産品已經開始逐漸導入，近兩年仍將是公司成長的主要推動力。4季度整個相機産業受泰國洪水影響增速出現大幅回落，數碼相機和單反相機銷量環比分別下滑22.54%和40.91%，我們預計從1季度開始市場需求將逐漸企穩。

　　LED藍寶石襯底項目短期影響中性。2011年LED産業受下游電視背光需求不振影響，台灣芯片、封裝企業業績增速明顯下滑，並帶來藍寶石襯底價格的大幅波動。我們對比了2011年藍寶石襯底的供需變化，全球需求約維持在7000萬片左右，實際供給目前相對均衡，而規劃供給達到1億片以上，存在相對過剩的憂慮，在LED照明市場尚未大規模啟動的背景下我們認為襯底價格可能趨於平穩。按照目前的價格計算，投産後給公司帶來的EPS增厚大概在0.3元，短期影響中性。

　　眾多新技術、新業務仍然值得期待。公司目前仍然有晶圓級IRCF、窄帶濾光片、微投模組和太陽能CPV鍍膜等新技術和新業務處在研發和市場拓展進程中。其中，窄帶濾光片和微投模組代表了消費電子智慧化的趨勢，市場一旦打開都將為公司打開新的藍海。晶圓級IRCF的技術還不成熟，但公司先入優勢明顯，如果對主攝像頭替代的技術成熟，將給公司帶來更大的業績彈性。總體來看，我們認為公司立足於切割、鍍膜、光刻等光學冷加工和半導體加工技術，在未來仍然有可能不斷推出光學市場的新産品，並給公司業績帶來持續的成長性。

　　給予公司增持-A的投資評級。我們預計公司未來三年收入和凈利潤複合增速分別為36.4%和32.5%，對應2012、2013年EPS為1.38元和1.75元，目前動態PE為23和19倍，首次給予公司增持-A的投資評級。

　　風險提示：下游需求波動的風險；客戶拓展進展低於預期的風險；産品價格大幅波動的風險。(安信證券 姜瑛)

　　奧飛動漫：投資童鞋業務，助推嬰童業務發展

　　事件：

　　公司與上海祥同兒童用品有限公司共同投資設立上海樂客友聯童鞋有限公司。其中公司以自有資金出資2,295 萬元，佔目標公司51%的股權，祥同以無形資産形式出資2,205 萬元，佔目標公司49%的股權。

　　點評：

　　公司此次投資開展童鞋業務，是拓展嬰童業務的又一重要舉措，將做大“澳貝”嬰童用品事業規模和行業影響力，改善業務結構和收入結構，為其未來的嬰童業務發展奠定基礎。

　　我們認為隨著公司在嬰童用品市場的品牌和規模拓展，其嬰童業務將能夠成為營收增長新亮點。公司將有望逐步躋身為國內中高端嬰童用品龍頭企業。預計2012-2013 年公司嬰童用品收入將分別達到1.08 億元和1.56 億元。

　　上調盈利預測，維持“強烈推薦”評級。考慮2012 年開始將子公司並表，我們分別上調公司2012-2013 年EPS0.01、0.01 元至0.45、0.66 元，預測2011-2013 年EPS0.34、0.45、0.66 元。在當前股價(27.84 元)下，對應PE 分別為82、62、42 倍，估值不低。考慮到中國動漫産業的高成長性和政府扶持態度帶來較好的行業經營環境，同時我們一直看好公司的經營模式和在行業現階段積極搶佔資源快速佈局延伸産業鏈的行為，並認為若能推出優秀的動漫玩具其有望迅速爆發成長為優秀的大公司，因此看好公司的長期發展。目前公司各項業務正全面推進，嬰童玩具及用品市場的快速開拓將逐步優化公司收入結構並成為顯著的盈利增長點。在存在以下催化劑的情況下，維持“強烈推薦”評級。

　　股價催化劑：炫動卡通若上市可能推動嘉佳頻道估值提升；股權激勵方案推出；新産品爆發性銷售(提升業績和品牌影響力)；資本運作上的新舉措。(中投證券 冷星星，萬玉琳)

　　華夏幸福：業績鎖定性強，高增長可期

　　華夏幸福 600340 綜合類

　　研究機構：國信證券 分析師：區瑞明，黃道立，方焱 撰寫日期：2012-02-29

　　業績基本符合預期

　　2011年公司主營收入77.9億，同比增長79.2%；營業利潤17.5億，同比增長181%；實現凈利潤13.6億元，同比增長225%。EPS 為2.31元，基本符合我們的預期(2.30元)。每10送3股派2元(含稅)轉增2股。

　　資債結構優，財務穩，業績鎖定性強

　　公司雖然資産負債率達85%，但其中主要因為預收款較多，計算扣除預收款後的資産負債率僅為23.9%，遠低於行業平均水平，資債結構優；年末公司賬面貨幣資金35.7億元，貨幣資金/(短期借款+一年內到期的非流動負債)為2.11倍，財務穩健無償債壓力；期末賬面預收賬款高達170億元，對2012年業績的鎖定性已超過100%，未來增長有保障。

　　“園區+地産”協同作戰，相得益彰

　　“園區+地産”的經營模式，公司利潤多面開花，最終將在一級開發、園區經營、房地産銷售及政府返還等多方面實現收益。同時，此種模式也使公司在不同市場環境之下進退自如，面對商業住宅開發低迷週期，依仗一級開發和園區經營獲得穩定回報；週期上升時，利用一級開發成本優勢獲取土地儲備快速擴張。經過多年積累，公司目前投資開發運營園區達10個，啟動園區約43平方公里， 戰略規劃園區規模超150平方公里，商品住宅儲備建面超400萬方。同時，得利於低成本鎖定土地儲備的輕資産開發模式，公司ROE 水平達30%以上。

　　核心催化劑

　　2012年銷售業績超預期；局部政策“微調”；新園區招商進度超預期。

　　調控迎來機遇，高增長可期，維持“謹慎推薦”評級

　　公司住宅項目僅距離北京市中心30-50公里。根據“環首都經濟圈”的戰略規劃，公司項目所在的懷來和涿鹿將併為“京北新城”，區號變更為“010”，這將直接利好公司住宅項目。同時樓市調控也為公司帶來新機遇。限購擠出需求向北京周邊轉移帶旺公司項目銷售。公司經營模式新，儲備足，未來高增長可期。我們預測公司12/13/14年EPS 分別為3.00/3.86/4.94元/股，對應PE 為8.0/6.2/4.9x,維持“謹慎推薦”評級。