馬光遠

　　阿裏巴巴集團對其在香港上市的阿裏巴巴網絡有限公司(B2B)高於60%溢價的私有化舉動，引發了市場諸多的猜測。馬雲此舉是為回購雅虎股份下的第一步棋，還是為未來集團整體上市所做的部署？總之，外界一致的看法是，私有化不是一個孤立的行為。在私有化背後，暗含著很多並不為人所知的戰略意圖。

　　根據公告，推動阿裏巴巴集團私有化其上市子公司(B2B)的核心因素，是為了在阿裏巴巴實行戰略轉型升級期間，給小股東一個變現投資收益的機會。阿裏巴巴集團認為，低迷的股價已經對上市公司在客戶中的聲譽，連帶對本公司的業務及員工士氣産生了不利影響。實施私有化退市建議可消除此不利影響。馬雲寫給阿裏巴巴員工的內部郵件中也特別提到：“有人説我們上市的時候只融了17億美元，但私有化要花出去20多億美元，看起來是個賠本的生意，有人建議我們可以用低一點的價格把股票買回來。但這不是阿裏巴巴的風格。對於一直努力著的B2B同事和一貫支持我們的股東，我們都心存感激。對於上市這4年多以來你們給予的支持和陪伴，我們決定以最大的誠意和盡可能公平的方式來表達我們的謝意和敬意。我們希望也必須給所有股東一次選擇的機會。”

　　馬雲這種賣乖的説法，顯然並沒有得到市場和小股東的認同。阿裏巴巴5年前融資17億美元，這17億美元成為阿裏巴巴拓展淘寶以及支付寶等核心業務的重要資金支持。5年後，以20億美元回購，考慮到資金成本，馬雲不過是白白用了股東5年的無息貸款。而且，考慮到一些投資者在每股40港元時殺入，損失可謂慘重。

　　從回報而言，阿裏巴巴的B2B業務自上市以來，表現慘澹，並沒有像百度以及騰訊一樣，給投資者帶來真正的回報。隨著電子商務模式的巨變，阿裏巴巴的B2B業務模式已經基本邊緣化，可以説，對於投資者而言，B2B模式是一種近乎失敗的模式。在阿裏巴巴的股東支付了高昂的股價之後，卻發現選擇了一個江河日下的投資模式。對此，馬雲心知肚明，馬雲對投資者的虧欠是明明白白放在那裏的。阿裏巴巴目前的股價，反應的恰好是市場對B2B這種模式未來的不信任，馬雲回購，也是為了避免B2B低迷的表現給未來集團整體上市，或者淘寶上市估值帶來不利，而不是為了什麼回報投資者。

　　如果馬雲真的要回報投資者，最好的辦法不是將B2B私有化，而是將淘寶等能為投資者帶來增值的業務注入B2B，這才是真正的回報。百度上市為股民創造50多倍回報，騰訊上市為股民創造了70多倍的收益，而阿裏巴巴的上市讓很多投資者血本無歸，何來高調的感恩和回報？在白白用了股民5年的資金之後，阿裏巴巴通過私有化走人，併為其更大的融資計劃創造條件，避免因上市公司的信息披露義務而經常遭致外界的干擾。僅此而已。