目前國內棉花328B指數價格遠高於美棉和印度棉價格，這直接導致國産棉競爭力下降。去年9月到今年1月，中國累計進口棉花200萬噸，創歷史新高。紡織企業大量使用進口棉使得國産棉銷售壓力增加。棉花交儲與鄭棉市場賣出交割成為優於現貨銷售的選擇，鄭棉期價大幅高於收儲價格又使賣出保值交割成為棉商首選。

　　雖然新疆棉交儲152.7萬噸造成高等級棉資源緊張，並成為鄭棉前期上漲的主要原因，但在本年度國內大量進口外棉以及消費萎縮的情況下，棉花總體供應依然大於消費，鄭棉面臨的壓力顯而易見。

　　鄭棉倉單及有效預報大幅攀升

　　春節後鄭棉1205合約與328B指數價差最高達到2406元/噸，而現貨銷售疲軟格局未改。截至2月21日，鄭棉註冊倉單增加276張，達到726張，其中2010/2011年度倉單98張，2011/2012年度倉單628張。本年度的倉單中新疆棉有130張，內地棉有498張，內地棉倉單中四級棉有476張。

　　同時，倉單有效預報增加903張，增至1127張。按80%的有效預報轉為標準倉單計算，2011/2012年度倉單有望達到1529張，折合12232手單邊持倉。以2月21日的5月、7月、9月三個合約累計單邊持倉171001手計算，實盤壓力指數已經達到7.15%。以目前倉單與有效預報增加的趨勢來看，未來實盤壓力將繼續增加。

　　低等級棉銷售困難

　　按一張倉單42噸計算，上文推算出的1529張倉單價值超過13億元，其中有近5萬噸註冊倉單為地産428B級棉花。因此，鄭棉期價更多反映了地産428B級棉花的價格，高等級棉資源的相對緊張與鄭棉價格關係不大。

　　在不考慮配額成本的情況下，2月21日美棉清關價為17810元/噸，印度棉清關價為16566元/噸，同期CCI328B指數為19572元/噸。目前價格在21000元/噸以上的鄭棉根本不可能吸引紡織企業入市來接倉單，目前的多頭最終只有兩個選擇。

　　一是承接這價值十多億元的標準倉單。但如果後期以現貨形式銷售，每噸至少虧損1000元。如果擇機拋售至遠月合約，又將面臨交割成本的問題。截至2月21日，鄭棉1301合約僅比1209合約高出115元/噸，而1301合約交割陳棉將貼水668元/噸，同時承擔最低460元/噸（4個月）的資金利息，顯然這並不符合投機資金的投資原則。

　　二是最終放棄承接倉單，那麼棉價將一瀉千里並跌破現貨價。428B級棉花交儲價格僅為19206元/噸。只有倉單成本低於現貨市場價格，紡織企業才可能入市承接倉單，即最終倉單價值必須低於19000元/噸，紡織企業才有可能入市做多，承接大量低等級棉花庫存。

　　如果大量的低等棉涌入期貨市場，鄭棉期價就會面臨較大的實盤壓力。19800元/噸將是國儲收儲的高等級棉花與期貨市場四級棉花的價格分水嶺。若下游消費仍無起色且持倉量不能有效放大，倉單壓力很可能壓垮鄭棉，期價也有可能跌破19800元/噸的收儲價。（萬達期貨 李朝陽）