黃金已經走了十一年的牛市，雖然去年歐債危機引起的避險需求曾一度推高黃金，但從更長遠的角度來看，信用貨幣超額發行才是黃金上漲的主要推力。

　　那麼，美聯儲會否祭出第三輪量化寬鬆政策？對此，我們可以根據一些公開信息來猜測美聯儲的真實意圖。美聯儲2月15日的會議紀要顯示，美聯儲內部支持量化寬鬆政策的委員明顯比去年減少，表明美國就業市場的好轉讓美聯儲祭出第三輪量化寬鬆政策的意願下降。根據會議紀要，美聯儲內部分歧較大，阻礙第三輪量化寬鬆政策的推出。所以近期美聯儲幾無可能祭出QE3。然而，美聯儲也表示經濟復蘇充滿不確定性且失業率高企，必要時會加大資産購買規模。可見，第三輪量化寬鬆政策的火焰並沒有被相對較好的經濟數據完全澆滅。答案或許在年中公佈，我們唯一可以確定的就是美聯儲將超低利率延長至2014年年末，扭轉操作也繼續進行。零利率政策意味著投資者持有黃金的成本非常低，還可能推動通脹上行。不過短期而言，QE3預期的下降也讓黃金面臨回調風險。

　　歐債危機歷時三年而不見起色，歐洲經濟反被猶豫不決的政策拖向衰退，對黃金受避險情緒打壓多過提振。這是因為，歐債危機最終造成的後果很難估量，可能對所有資産造成大面積的殺傷，所以投資者更願意持有現金而非傳統的避險資産黃金。從全球經濟格局來看，美元又是最安全的貨幣，所以當歐債危機惡化時，美元會獲得額外的上漲動力。另外，歐債危機的演進會通過資本市場影響投資者手中資金的多寡，而投資者手中資金的多寡又會直接影響到黃金的需求。歐債危機惡化會造成投資者手中的流動性緊張；反之，歐債危機緩解使得投資者手中流動性較為寬鬆。因為歐債危機的存在，黃金走勢與風險資産幾乎一致，表現出更多的商品屬性。

　　雖然21日歐元區財長會議就希臘第二輪援助方案達成協定，暫緩了市場憂慮情緒，黃金當日大漲1.5%。雖然如此，希臘債務問題的前景仍然困難重重，而且上半年歐盟成員國有大量的債務到期，屆時歐債危機可能再度惡化，黃金將面臨回調壓力。

　　市場流動性是影響黃金走勢的一個重要因素。歐債危機造成銀行流動性緊張，為了保護銀行業，同時鼓勵銀行放貸刺激經濟，歐洲央行在12月21日實施了再融資操作。此次再融資招標向市場投放了逾4,890億歐元，遠高於市場預計的3,000億歐元，且創下三年期再融資操作中投放資金的最高水平。歐洲央行再融資操作緩解了歐債危機造成的信貸市場持續收縮的局面，這也是1月份黃金走牛的原因之一。本月末，歐洲央行將進行第二次再融資操作，將繼續改善歐洲信貸市場。歐洲央行再融資操作規模越大越有利於推黃金上漲。

　　不過，2012年全球經濟面臨第二次衰退的威脅，各國央行都成為凱恩思主義的信奉者，寬鬆的貨幣政策成為他們眼中的最佳選擇。然而各國央行也不可能快速放鬆政策，超發信用貨幣的累積效應只有經過較長時間才能顯現，所以黃金短期不可能快速上漲。就今年而言，由於全球經濟復蘇非常不穩定，投資市場將面臨較大的動蕩，黃金價格波動也將更為明顯。不過作為一種優秀的投資組合品種，它仍然會得到投資者青睞。（作者李剛單位：天津黃金之星貴金屬經營有限公司）