在國內經濟增速下滑還沒有走出下降通道以及歐債危機仍然不明朗之際，A股連克30日、60日均線與半年線三道大關，一改過去一年的頹勢，大有挑戰2600點年線即牛熊分界線之勢，超出了多數投資者的預期。儘管股指自去年5月以來首次站上半年線，但目前投資者的謹慎心態普遍還沒有步出熊市，似乎這是一波並不被看好的反彈行情。那麼，當前的春季行情究竟能否延續？

　　股改引發的2006年、2007年牛市行情，四萬億刺激撬動産生的2009年恢復性行情都證明了政策的威力。然而，對這次自上而下推動的做多能否奏效，投資者依然心存疑慮。但我們認為，政策的溢價效應不容忽視。

　　現今股票供給方面的制度設計存在缺陷，資本市場的利益鏈集中在上遊一級市場，這對於流通盤驟增的後股改時代，仿佛失血過多的危重病人還要抽血。這種重融資輕投資做法，無異於殺雞取卵，也直接削弱了市場的融資功能。顯然，在股票供給嚴重失衡的情況下，投資者會認為藍籌股分紅對於股價來説僅僅停留在象徵意義，養老保險基金入市也只是遠水，而市場復蘇好似病去如抽絲。

　　不過，投資環境正在發生悄然變化，管理層呵護股市的態度十分明確。近期郭主席的新政接連發佈，鼓勵上市公司分紅、敦促養老保險資金入市，尤其是“藍籌股已經顯示出了罕見的投資價值”的大聲疾呼振聾發聵，讓市場對管理層的良苦用心有了深刻的印象。

　　市場再度迎來“最壞時刻、最好時機”。次貸危機以來，歐債危機發酵，美國經濟緩慢復蘇。然而，道指創出了自2009年4月以來的新高，納指更是創出了次貸危機前的新高。但以滬指目前點位看，僅僅收復了2008年以來跌幅的16%，與當前經濟軟著陸形成強烈反差。我們認為，國內股市的異常低迷已難以為繼，人心思漲已是大勢所趨。

　　理由有四方面。一是當前股市的估值，已經透支了市場經濟增速回落與外圍市場動蕩等不利因素；二是隨著降準的再次實施，在房地産調控基調不變情況下，各地開始以微調知名，行寬鬆之實，經濟復蘇有望加快；三是管理層近期允許機構利用股指期貨套利，股指期貨的機構做多時代到來；四是管理層有望解決股票供給中的制度設計缺陷，營造價值投資環境；同時利用股市近期的賺錢效應，激發場外資金的關注與參與熱情。否則，二級市場不保，一級市場勢必成為無源之水，無本之木。

　　我們預計，今年上市公司盈利增速在二季度有望探出底部。而按照前兩輪市場的運行規律，如2005年上市公司盈利增速在10月見底，而市場則在6月已率先見底，提前5個月走出了一輪牛市行情；類似的，2009年3月上市公司盈利見底，而2008年10月大盤開始走出一波恢復性上漲行情。今年元月發動的這輪行情有望再次驗證的這一規律，這也與A股市場20年的“元月效應”、“上半年效應”相吻合。

　　隨著新股發行市盈率的降低與募集資金規模的下降，尤其是通脹回落、經濟逐漸觸底、政策開始放鬆，場外增量資金有望逐漸進入市場。在不斷消化經濟層面與外圍市場利空消息的背景下，市場有望否極泰來。我們認為，2012年春季是投資者重回股市的好時機。 (作者單位：萬聯證券研究所)