近期，油脂價格一直高位振蕩，顯示上漲動能有所衰竭。不過，由於基本面仍相對利好，並且宏觀經濟也沒有出現明顯的利空，因此筆者認為，油脂高位振蕩只是上漲過程中的短暫休整，後市將繼續走高。

　　南美大豆減産支撐油脂上漲

　　南美持續乾燥的天氣引發了市場對大豆供給不足的擔憂。雖然近期南美地區降雨較多，但市場憂慮情緒並沒有出現明顯的緩解，因為大豆生長的關鍵時期——結莢灌漿期已經基本結束，此時降雨略顯晚了些，難以改變該地區大豆減産的結局。目前巴西早播大豆已經開始收穫，中晚期大豆也將在3月份陸續收割。據行業週刊《油世界》2月14日的報告，今年巴西大豆的産量預計為6950萬噸，較2011年7530萬噸的産量下降580萬噸。《油世界》預計阿根廷大豆産量為4700萬噸，去年4920萬噸的産量相比明顯偏低。巴西、阿根廷是全球大豆重要的生産國和出口國，這兩個國家的大豆産量低於去年，將使全球大豆供應形勢由充足轉向趨緊，對全球油脂價格産生重要支撐。

　　棕櫚油價格相對偏強

　　棕櫚油價格相對偏強的主要原因有三：一是棕櫚油替代性需求增強。全球大豆供給偏緊，將會使貿易商採購別的油脂進行替代，而棕櫚油價格相對偏低，較具吸引力。二是馬來西亞棕櫚油庫存壓力有所緩解。MPOB數據顯示，今年馬來西亞1月份棕櫚油庫存回落至201萬噸。市場人士預計，由於馬來西亞棕油産量正處於低産期，2月份該國棕櫚油庫存將回落到200萬噸以下。三是馬來西亞政府公佈2012年毛棕櫚油免稅出口的配額為360萬噸，稅費成本下降有利於全球棕櫚油需求的增加。

　　菜油成本支撐明顯

　　據物價局成本監測，去年油菜籽平均收購價格為每50公斤200元，市場平均成交價格為每50公斤211.7元，較2010年分別上漲13.12%和17.29%。原因是受化肥、農藥等農資商品價格上漲和人工成本增加等因素影響，油菜籽生産成本上升。今年油菜籽的收購價可能會進一步上漲，因為受油菜籽種植效益偏低影響，今年我國油菜籽種植面積大幅減少。根據此前大商所調查報告，僅荊州片區油菜籽種植面積便減少兩成。近期，我國長江中下游地區持續低溫多雨，不利於作物生長，油菜籽産量存在繼續下調的可能。筆者認為，我國油菜籽今年的最低收購價格可能會有所上調，對菜油價格形成支撐。

　　庫存高企不敵政策鬆動

　　港口庫存過高限制了內盤油脂價格的上漲空間。匯易網長期跟蹤數據顯示，2月17日，我國主要港口大豆庫存為653.7萬噸，較1月底有所回落，但仍處高位。而棕櫚油庫存則達到歷史峰值96萬噸。不過，央行18日宣佈下調存款準備金率，流動性寬鬆將部分抵消油脂庫存高企的利空影響。

　　整體來看，全球油脂供給轉向偏緊，而歐債憂慮緩解、美國經濟數據向好和中國下調存準率等宏觀因素也相對利多。因此，投資者可在振蕩過程中尋找低價買入機會，輕倉持有。（作者彭東傑 王其東單位：中證期貨）