一、準備金率下調緩解流動性緊張

　　下調的基本原因就是在基礎貨幣擴張速度放緩的情況下，提高貨幣乘數，以防宏觀流動性出現過度緊縮。1、基礎貨幣四季度大幅放緩，且2011 年的基數很高，未來增速很可能繼續下滑，新增外匯佔款前期大幅減少，2 月央票到期量僅120 億。2、1 月M2增速創歷史新低，且社會融資總額較去年同期也大幅下降，整體貨幣條件偏緊；上周銀行間資金價格大幅上升。3、結合近期政策取向定調，政策微調逐漸傾向保增長。

　　二、關注風險溢價的變化

　　準備金率下調影響：1、上半年宏觀流動性好轉趨勢更加確定，M2-GDP-CPI 回升，有利無風險利率下降（加之通脹回落）；2、使風險溢價繼續回落。近期國內外風險溢價回落明顯，國際風險溢價，可觀察VIX 和信用利差（穆迪Baa-10年期國債）；A 股市場的風險溢價，可觀察中國企業債信用利差（10 年期銀行間AAA-10年期國債）。

　　2 月份貨幣信貸數據如印證流動性好轉預期，則風險溢價有望進一步下降；如低於預期，而2 月經濟數據預期較差，則風險溢價很可能再度反彈。目前外部相對較好的環境和國內的數據真空，暫時有利於市場反彈。

　　三、準備金率下調繼續推動反彈

　　對流動性敏感的行業，有色超越收益主要取決於期貨價格，受國際流動性影響更大。煤炭超額收益主要取決於國內通脹，準備金率下調可能帶來交易性機會，但通脹下行趨勢對煤炭行業不利。（廣發證券研究中心）