葉檀 （知名財經評論員）

　　下調存款準備金率，並不説明貨幣政策進入全面寬鬆通道，不會對證券、房地産市場産生顯著影響，市場會根據此前的通道運作。

　　2月18日，中國人民銀行公佈，將自24日起下調存款準備金率0.5個百分點。這是三個月來存準率第二次下調，下調的頻率低於市場預期，且不動用利率手段，説明數量調控依然是貨幣政策的首選。

　　此次下調存款準備金率基於兩個方面的原因：一是實體經濟有下行趨勢，全國房地産價格環比全面下降，鋼鐵、機械、汽車等重要行業基本處於緊縮過程，下調存準率是為緩解經濟下行的壓力；二是去年以來的貨幣緊縮並未改善，1月新增人民幣貸款7381億元，遠低於預期中的萬億元大關，外匯佔款連續三個月下降使央行有了下調存準率的空間。

　　央票與存準率是央行調控貨幣數量的主要手段。中國沒有債券市場控制利率市場，在利率市場化傳導機制建立之前，央票與存準率是目前央行最直接、最有效的調控手段。如果銀行間拆借利率出現大幅度飆升，央行將通過減少央票發行或者下調存款準備金率的方法，向市場釋放更多的資金；相反，當銀行間拆借利率急劇下降時，可以肯定央票的發行將會增加。

　　下調存準率毫無疑問是貨幣寬鬆的表現。由於基礎貨幣發行與存準率密切相關，因此，此次下調50個基點，不僅可以即時緩解銀行資金壓力，更可以在未來釋放出更多的基礎貨幣。

　　此次央行下調存準率，並不説明貨幣政策進入全面寬鬆通道，希望央行大幅放鬆貨幣的人，註定會失望。存款準備金率最大的特點是靈活，看央行是緊縮還是放鬆貨幣，要看動用存款準備金率後市場的利率反應，以及央票的發行利率是高還是低。此次央行下調存準率的背景，是銀行之間的資金拆借利率大幅上升，央行停止央票發行，可以想見，如果銀行間拆借利率恢復正常，央行貨幣政策仍然以穩健為主。

　　存準率可上可下，是靈活的工具，由於在上個週期央行大幅上調存準率，為本輪週期提供了巨大的下調空間。此次下調後大型金融機構存準率仍然高達20.5%，如果到13.5%左右的中位數，還有7個百分點的下調空間，即14次50個基點的下調。這是不可能出現的現象，除非全球再次發生經濟崩潰，因為目前通脹壓力較大。

　　央行不會輕易動用利率工具，利率上下兩難：提高利率將吸引熱錢抑制經濟，目前嗷嗷待哺的借貸者如央企、地方投融資公司日子會更加難過；降低利率不會增加更多資金，反而會為通脹火上加油。

　　上調或者下調存款準備金率不會對證券、房地産市場産生顯著影響。從此前的經驗看，市場會根據此前的通道運作，存準率的短期變化對市場影響不大，並且此次下調存準率增加的4000億元資金，實體經濟都不夠分配。但目前的證券市場將因此打上心理強心針，因為目前正處於多空雙方來回博弈的膠著期，央行下調存準率給投資者巨大的心理安慰。不必真金白銀付出，多頭會接過令旗，將“貨幣雞湯”當作大利好。可惜，這樣的心理暗示持續時間不會太長。