該不該把我們的養老金現在投到股市裏去？養老金入市會不會吃掉我們的養命錢？在目前養老金管理水平和統籌層次較低的情況下，拿這筆養命錢去“負和博弈”的A股市場去投機，風險太大了，筆者堅決反對。

　　當下A股市場確實很缺資金，確實是需要引入增量資金，但筆者不贊同現在將養老金拿來填A股市場 “成本分置”的大坑。在“負和博弈”的A股市場裏，投資的分紅回報率極低，過去20多年的實際情況告訴我們，長期投資是靠不住的。有一組數據佐證大部分投資者在A股市場長期是虧損的，從1990年至今，A股市場累計現金分紅總額約1.8萬億元，投資者在上市公司的持股比例平均若按三分之一算，大家分到的紅利也就5000多億元，若剔除了交易所的規費、證券登記結算公司的過戶費、券商的佣金和給政府上繳的印花稅（有人估算這幾項費用加上投行的保薦費用，這20年來大概已超過2萬億元），如此一算，自有A股市場以來，投資者整體處於負收益。在這樣一個市場裏進行所謂的“投資”、保值增值、戰勝通脹，豈不是可笑？

　　況且，我們目前的養老金是在現收現支，而且還有巨大的虧欠，隨著未來老齡化的到來，養老金的缺口會越來越大。這就要求對這筆資金的運作務必要安全第一，而股票市場根本不能保證100%的盈利，如果讓養老金在“負和博弈”的股市裏100%盈利，那一定是建立在其他人虧損的基礎之上。顯然，這對其他投資者是不公平的，這是對市場行為的操縱。因此，投資者不要把養老金入市“救市”想得太美。

　　現在建議讓養老金入市最有説服力的論據是，目前養老金每年的投資收益率只有2%，遠低於CPI漲幅，也遠低於社保基金每年9.17%的投資收益率，養老金在通脹面前嚴重縮水，而且養老金入市是國際慣例。似乎有些道理，但是我們仔細想一想，一年期的存款基準利率是3.5%，為何養老金的投資收益才2%？社保基金平均每年9%以上的投資收益是怎麼來的？養老金入市是國際慣例嗎？養老金的缺口只能通過投資股市才能補嗎？

　　首先，來説説養老金投資收益率為何只有2%。之所以低於一年期存款基準利率，主要是由於將養老金的大部分資金都放在活期存款項上，或許會有人説這是為了應付現收現支，為了靈活支付，但是，稍微有點核算能力的管理部門，能測算出究竟會有多少錢收支之後會出現結余，而且會大概知道結余的存續時間，完全可以將這筆結余的資金存成定期存款。現在為何一些養老金收支有結余的地方，都是長期存活期而不存定期？有人質疑這中間有貓膩，比如某家銀行“搞定”了某個地方養老金管理部門的主要負責人，銀行可以獲得數量巨大的“長期活期存款”，會給銀行省下一大筆利息開支。雖是猜測，但如此大規模的資金長此以往這樣運作，被人懷疑也不是沒有理由。況且，目前中國養老金的統籌層次較低，全國有2000多個養老金持有主體，而且大部分分散在縣市一級的社保經辦機構手中，並沉澱在縣市財政專戶中。對於如此眾多的管理主體，顯然很難有效監管，投資管理效率自然低下，當務之急應該儘快實現全國統籌，提高統籌層次，把所有勞動者納入統一的社會保障制度內，並要打破公務員與企業職工在養老保險的待遇差異方面的“多軌制”，公開、透明運作，而不是拿到股市去冒險。

　　其次，社保基金之所以有較高的年均投資收益率，主要得益於四大銀行改制上市的原始股和新股網下特權配售，在新股有暴利時賺了錢，在上一輪大牛市 （2005年至2007年）中賺得缽滿盆溢，而近兩年的投資收益率其實並不高。

　　第三，養老金入市並不是所謂的國際慣例。比如美國法律明確規定，全國統籌的社會基本養老金只允許購買政府債券，不得進行任何其他投資。美國的養老金體系是由三部分構成，第一部分是全國統籌的社會養老保險（OASDI）計劃；第二部分是企業發起設立的企業年金等私人養老金，包括401K為代表的DC計劃；第三部分是家庭個人開設的個人退休賬戶（IRA）或購買商業保險。第二部分和第三部分是屬於補充養老金的範疇，但現在很多人在説起養老金入市時，就會提及美國的401K，而401K是企業年金，是補充養老金，並非全國統籌的社會基本養老計劃。而且，美國的社會養老保險與資本市場的關係並不大，其持有的資産全部都是聯邦政府債券或特種國債，而我們的企業年金早都可以投資股市了，所以別拿401K對美國股市的貢獻來忽悠中國股民了。

　　歐美一些國家之所以不允許將基本養老金投入股市及金融衍生品，不是説他們的金融機構沒有能力，主要是由於股市風險太大，一旦金融市場低迷、經濟不景氣，基本養老保險充當著社會穩定的最後一道防線，虧蝕了老百姓的養命錢結果可想而知。

　　第四，對於如何做實我國的養老金賬戶，筆者想除了提高養老金存量部分的管理運營效率外，關鍵還是要拓展增量部分。比如，這些年中國的財政收入大幅飆升，2011年財政收入超過了10萬億元，只要每年從中稍微多拿出一點，相信解決養老金的缺口不成問題，而且公共財政有責任也有義務來搞社會保障等公共服務；另外，全民所有制的國企、央企現在已經成了最賺錢的企業，他們的利潤有必要適當地向社會養老體系劃撥；同時，應該加快發展、壯大補充養老金的規模，實現多元化的養老保障。

　　（作者係對外經濟貿易大學公共政策研究所首席研究員）