近期市場進入震蕩階段，多空各執一詞分歧較大。從今年低點算起，各指數上漲幅度均超過了10%，初步完成了超跌修復，並形成了上升趨勢和上行慣性，具體表現為對利空的漠視、對利好的敏感。但是伴隨消息面、基本面屢屢不如預期，市場表現出複雜的一面：指數該跌不跌，卻欲漲乏力，強勢和弱勢特徵交錯存在，這種矛盾現象表明市場正在逐步進入“反思期”。

　　截至目前，市場仍運行于“春季攻勢”之中：一季度信貸高峰、流動性相對寬鬆、實業開工、新年投資者思維轉變，再加上業績浪、高送轉等催化劑，這種常規因素使得A股在2、3月份走勢良好；而2012年除了以上因素以外，還有一個重要原因是對政策面利好的憧憬。在這樣的邏輯下，儘管數據不如預期，股指呈楔形形態，但多方始終掌控主動權，當市場出現下跌時並未出現恐慌性拋盤和羊群效應，而是屢次被輕鬆拉回。但是，基本面的變化也正在扮演更重要的作用。

　　首先，是1月份CPI超預期，春節提前導致的基數效應並非唯一因素，不容忽視的是“劉易斯拐點”導致勞動力成本快速上升，令通脹中軸大幅提升。隨之而來的是一季度的信貸、M1數據的出爐，每年1、2月份，由於春節因素，經濟數據同比變化較大，但今年1月份僅7381億元的信貸遠低於預期、M1環比減少接近2萬億，這遠非春節因素可以解釋的；儘管有分析認為中小銀行存貸比限制了信貸額度，但1月份新增中長期貸款僅3510億，遠低於此前同階段，充分表明實體經濟對資金的需求較弱，進而反映出企業投資意願持續減弱。本週公佈了1月份我國進口、出口貿易額數據，出現罕見的“雙降”局面，儘管負增長已在預期之中，但還是提醒投資者，經濟下行正在取代流動性緊張，成為制約2012年行情的最大因素。

　　數據不給力，部分消息面利好也並未兌現。第一，此前市場普遍預期春節前央行將下調存準率，但並未兌現，“降準”預期推至2月份，並一再延後。2月份公開市場操作方面僅有120億元票據到期，存在1830億元逆回購到期，但央行非但沒有下調存準率，反而繼續以正回購的方式回籠資金620億，充分反映出央行對貨幣政策的謹慎性，下調存準率的可能性已經大幅降低。第二，儘管央行2012年廣義貨幣供應量M2的增長目標定為14%左右，但無法忽視的是，貨幣供給增速中樞已經和經濟下行一樣，下臺階運行。第三，養老金入市再起波瀾，部分媒體報道養老金投資暫緩，也在一定程度上影響了市場情緒。

　　當然，儘管數據不如預期，部分利好預期也並未兌現，但常規的“春季因素”仍然對行情起到支撐作用，且考慮到上半年有望出現短期庫存低點，A股“突然死亡”的概率較低。目前，市場正逐步進入反思期，重新尋找下階段的運行邏輯，在此階段，一方面系統性機會減弱，指數即便突破120天均線，繼續上拓空間也較為有限；另一方面，個股炒作整體有所減弱，分化加大。反思期平衡的打破有賴於外力因素，長期利好包括“新36條”配套細則出臺和深化、利率市場化銀行讓利於企業；主要風險則來自於實體經濟下滑超預期、數據低於預期以及民間借貸風險。