最近十個交易日，A股市場一直圍繞2350點振蕩，雖然上證綜指創出這輪反彈的新高，但向上拓展的空間很有限，每日兩市不足1%的換手率，反映出後續增量資金不足。近期A股拒絕調整的主要原因是目前樂觀氣氛佔據上風，一方面很多籌碼被樂觀的投資者鎖定，另一方面滬深股市緩慢爬升對空倉或倉位較輕的投資者産生很大的心理壓力。目前大盤處於上有壓力、下有支撐的狀態，增量資金也不足，有些“食之無味、棄之可惜”。

　　截至2月15日，全部A股、滬深300、中小板、創業板基於去年業績預期的市盈率分別為13.46倍、10.83倍、29.15倍、37.29倍。從市盈率看，A股市場目前的估值並不高，甚至比998點、1664點更低。但998點、1664點時，A股市場可流通部分不超過總市值的38%，而目前流通市值已佔總市值的77%。我們認為，全流通市場的估值底部與部分流通市場的估值底部並沒有可比性。此外，目前非銀行股的市盈率為19.37倍，故此2132點並不是A股市場的估值底。

　　從流通市值來看，998點、1664點時，居民儲蓄存款餘額是A股流通市值的19倍、5.6倍，目前居民儲蓄存款餘額不到A股流通市值的2倍。從業績來看，998點、1664點時，A股市場均迎來業績增速的拐點。998點時，上市公司業績由當年的凈利潤同比下降了1.23%，到次年的凈利潤同比增長46.8%；1664點時，上市公司業績由當年的凈利潤同比下降了17%，到次年的凈利潤同比增長25.23%。而目前上市公司正處於季度業績增長回落期，業績增速拐點何時出現尚需觀察。

　　目前反彈的推動力主要有二，一是預期中的貨幣政策放鬆，二是養老金入市。我們注意到，中國“十二五”規劃確定GDP增速為7%，而2011年中國GDP同比增長9.2%，大大超越“十二五”7%的目標。我們認為，未來幾年中國GDP增長的調控目標將在8%以下，如此一來，貨幣放鬆的空間並不大。央行《2011年第四季度中國貨幣政策執行報告》提出，2012年廣義貨幣供應量M2初步預期增長14%左右；今年1月份M2同比增長12.40%，比央行的預期增速低1.6個百分點，貨幣放鬆的空間很有限。

　　往年1月份往往是信貸爆髮式增長的窗口期，但今年1月人民幣貸款僅增加7381億元，雖然比去年12月環比增加近1000億元，但是卻比去年同期少增2882億元。同時，M2增速僅增長12.4%，創出本輪M2增速下降以來的新低。這一方面與春節因素有關，另一方面也與企業和居民貸款需求的減弱以及銀行貸款衝動降低有關。今年1月短期貸款增加3270億元，同比增加595億元，不過環比卻減少了296億元，這表明在當前企業經營面仍比較疲軟情況下，企業短期貸款需求的增長減弱。

　　近期，穆迪下調歐元區6國主權信用評級，雖然美國、歐洲股市對此反應平淡，但穆迪再度宣佈，將奧地利、丹麥、荷蘭、芬蘭、法國和德國銀行發行的多種資産擔保債權列入負面觀察名單，並警告3月或再次大規模下調全球金融機構評級，歐債危機似乎又要再起波瀾。此外，美元指數日線級別的反彈已經展開，國際大宗商品已經進入日線級別調整，倫銅已經從本輪反彈最高的8765美元/噸回落到8200多美元/噸，對引領本輪反彈的有色金屬板塊造成很大拖累。

　　從去年4月起，股指期貨主力合約前20大多空持倉一直是凈空單。隨著主力合約1202本週交割，期指多空移倉至1203合約，2月15日該合約前20大多空持倉凈空單為5487張，比之前連續3個交易日3000張左右的水平明顯增加，反映出期指空方依然佔據優勢。考慮到A股市場在2350點之上盤整了三年多，累計換手超過10倍，我們認為滬深股市繼續反彈的空間並不大，強行上攻恐將受到期指空頭主力的阻擊。

　　2132點以來，各板塊輪流反彈，目前已輪動到中小股票，反彈動力一是嚴重超跌，二是後續資金不足，資金只能短炒中小股票，三是年報期一些個股有高送配題材。但要注意的是，去年底，在中小股票的下跌中，包括公募基金在內的專業投資機構對中小股票大幅減持，短期內這些機構再次增持中小股票的可能性不大；另外，創業板退市制度即將發佈，無論對創業板、主板還是中小板中沒有業績支撐的個股都有很大的負面衝擊。