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皮海洲:國債期貨或使A股淪為雞肋

發佈時間:2012年02月15日 09:34 | 進入復興論壇 | 來源:經濟參考報 | 手機看視頻


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  情人節的前一天,中國資本市場的管理者為廣大投資者獻上了一份禮物:國債期貨倣真交易。根據中金所安排,2月13日正式啟動的國債期貨倣真交易將逐步對外開放,分批次發展銀行、證券、基金等機構投資者參與,並在適當時機推向全市場。這意味著中國國債期貨重啟進入倒計時,推出國債期貨勢在必行。

  這對於A股市場來説是一個較大的利空,是為A股市場敲響了一次警鐘。雖然2月13日A股的走勢並無國債期貨倣真交易影響的痕跡,但這並不意味著國債期貨不對A股市場構成負面影響。只是因為目前正式啟動的是倣真交易,而不是正式的國債期貨。此外,由於目前A股市場見證過“327”國債事件的投資者並不多,絕大多數投資者對國債期貨還很陌生,因此,一些機構投資者正好可以暫時淡化國債期貨的負面影響,拉高股指,以達到派發減倉的目的。

  就國債期貨來説,對A股市場的影響是不能小視的。這一點,我們可以從17年前關閉國債期貨對A股市場的正面影響中不難得出結論。受“327”國債事件的影響,1995年5月18日國債期貨市場正式關閉。受此影響,股市出現連續三天暴漲的“井噴行情”。由於當時的股市並沒有漲跌停板制度的限制,上證指數三天的漲幅最高達到58.93%。三天漲幅分別為30.99%、12.09%、4.86%,不少個股股價翻番。因此,對於國債期貨市場的重啟,雖然不能用“518”行情的暴漲來反證A股市場會大跌,但國債期貨推出可能給A股市場帶來的利空因素,投資者乃至管理層都應該予以高度的重視。

  首先,一旦國債期貨重啟,A股市場的資金流向國債期貨市場將不可避免,而且這種資金的分流還不只是一點點。一方面是國債現貨的規模在2011年末已經達到了7.7萬億元,這就意味著國債期貨的規模將遠遠高於1995年的水平(當年國債發行總量只有1000億元)。另一方面,從13日啟動的倣真交易的安排來看,一手合約保證金3萬元,這就意味著國債期貨交易的門檻比較低,不像股指期貨對資金門檻的設置高達50萬元,將97%以上的A股市場投資者拒之於大門之外,相反,絕大多數的A股投資者都可以參與到國債期貨中來。因此,國債期貨對A股市場資金的分流將遠遠超過股指期貨。

  其次,國債期貨的推出或使A股市場逐步淪為雞肋市場。一方面,由於A股只是一個重融資輕回報的圈錢市場,這不僅使投資者很難得到必要的投資回報,而且源源不斷的擴容也使得股指步步走低,使得A股連續兩年成為世界主要股市中走勢最熊的股市,投資者損失慘重。另一方面,A股大規模的擴容,也使A股上市公司急劇增加,投資者選股越來越困難。正是在這種情況下,截至去年末,有90%以上的投資者賬戶成為了“僵屍”賬戶。而國債期貨一旦推出,股市裏的投機資金就有了好去向。從倣真交易來看,國債期貨的保證金為3%,也即有33倍的杠桿效應,這對投機資金來説是很有吸引力的。哪怕就是一些投資者,在股市失去吸引力的情況下,也會到國債期貨市場去尋找機會。(皮海洲)

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