快週轉的高端精品戰略，逆市快跑的銷售表現：我們認為，公司將快週轉和好産品緊密結合，形成了獨特的盈利模式。2011年，受益於其盈利模式，公司實現銷售簽約額177億元，同比增長150%。

　　穩紮穩打和高度分散的區域佈局是公司執行高端精品戰略的前提。高端精品，就是最符合城市高端客戶獨特需求的産品。公司在天津、重慶、北京和蘇南擁有超過600萬平權益土地儲備。公司採取先提高城市市場佔有率，後擴張城市分佈個數的道路，使得各地團隊對本地差異化需求有深刻認識。但公司也擁有高度分散的項目佈局，避免區域市場波動風險。

　　穩定和富有經驗的管理團隊，重視品質的公司文化，使得高端精品戰略順利有效執行。公司團隊長期穩定，年齡結構合理，強調産品品質，重視開發流程管理。這保證了公司高端精品戰略順利執行，為公司帶來10%以上的産品溢價。

　　良好的區域戰略，嚴格控制物業持有和適度標準化保證了公司的週轉速度。公司執行穩紮穩打，提高單體城市市場佔有率的區域戰略，十分熟悉四大區域開發環境，縮短了證照申請的流程；公司極少持有物業，確保資金利用效率；不簡單複製産品，但在一些開發環節適度標準化。這些都提高了公司週轉的速度，公司上市後大部分項目從拿地到銷售平均不到一年。

　　風險提示：公司資金處於緊平衡狀態，但合作拿地可以有效控制資金風險；行業調控帶來的市場風險。

　　盈利預測、估值及投資評級：我們預測公司2011/2012/2013年EPS為0.67/0.88/1.12人民幣元/股，NAV估值每股4.85人民幣元。公司是有獨特盈利模式及跨區域佈局的成長性企業，並非項目型公司，市場估值明顯偏低。我們綜合絕對估值法和相對估值法，給予公司3.57港元的目標價，首次覆蓋給予"買入"的投資評級。

　　中信證券：融創中國-快週轉的高端精品戰略