□中國社科院金融重點實驗室主任

　　劉煜輝

　　1月份新增信貸不到7400億元，大大低於市場預期，而此前市場分析員大多預測1月份銀行新增信貸能超萬億規模。這反映出宏觀管理者的謹慎，央行不敢輕易放鬆信貸配給，特別是1月份物價上漲壓力比預期強得多的背景下，信貸放鬆難以成行。

　　監管層去年底表示，2012年首要保證國家重點在建續建項目的資金需求。2011年底中國在建凈投資規模高達35萬億元，這意味著今年投資慣性很大，如果項目不進行有效調整，基建投資信貸需求仍將十分強烈。在此背景下，央行放鬆信貸額度控制的結果，很可能導致大量信貸資源被政府項目吞噬，私人部門依然融資艱難。隨著投資反彈，通貨膨脹又會捲土重來。

　　一直以來，中國的宏觀管理者為抑制商業銀行信貸擴張設置了四道絆馬索，分別是：貸款額度配給制、法定存款準備金率、貸存比和資本充足率。2010年之前，真正起作用的約束只有貸款額度控制（法定準備金率必須提高到超額準備金率的邊界之上，才會起到作用，否則商業銀行可將超額準備金轉變成法定存款準備金）。中國商業銀行便利的資本補充機制和中國貸款創造存款機制，使得宏觀管理者不得不經常祭出行政手段直接約束銀行信貸擴張。即便如此，中國廣義貨幣依然擴張至接近經濟總量的2倍。而根據國際經驗和IMF觀點，當M2/GDP指標超過1.7時，通常會發生系統性危機。

　　這種情況在2011年悄然改變。改變的外生衝擊來自於通脹上行導致寬幅負利率長時間存在，銀行儲戶陷於資産縮水的境地。金融脫媒致使一個規模十分龐大的理財市場在短期內迅速培育。

　　2011年的金融脫媒表現為銀行資産負債“雙重表外化”。存款“出逃”到理財産品，是負債方的表外化；與之對應的資産表外化同時發生，貸款通過種類繁雜的銀信合作産品移出到銀行表外。

　　此時銀行負債方已變得非常緊張，存款增長速度跟不上貸款增長速度，商業銀行開始逼近貸存比75%的紅線。

　　2011年四季度開始，監管層開始集中清理中國龐大的影子銀行市場。銀信合作、票據信託、同業代付等等業務逐一被禁止。高壓之下，2011年四季度開始，影子銀行規模顯著縮水。

　　今年監管政策得以延續，銀行貸款的“出表”行為被監管層死死看住，而存款理財化趨勢依舊，不過理財産品對應的資産轉變為債券和同業資産。隨著脫媒逐步變為單向（存款表外化），貸存比紅線將商業銀行逼入死角。甚至不少銀行如果不能拉到保險公司協議存款，下一階段貸款業務可能行將“斷炊”。

　　筆者認為，為緩和這一困局，當下的政策選擇可以從以下幾個方向著手。一是修訂乃至取消《商業銀行法》中關於75%的貸存比的資産負債管理的規定；二是支持商業銀行對非金融部門其他債務工具擴張，比如大規模批准銀行發行定向金融債（如不久前推出的中小企業金融債），債券融資所發放的貸款不計入貸存比考核等；三是顯著提高儲蓄存款利息率，抑制投資增長，促使通脹儘快回落，實質性減輕存款“出表”的動力；四是加快債券市場的擴容，特別力推中小企業的集群式發債。只有如此，才能緩解因貸存比紅線給銀行帶來的“斷炊”風險，確保銀行業信貸正常投放。