皮海洲

　　在日前業內的一次專業會議上，證監會主席郭樹清向證監會發行部官員和發審委委員們拋出了一個被媒體稱之為是 “驚人之問”的問題：“IPO不審行不行？”這個問題之所以令人感到震驚，是因為目前IPO實行的是核準制，這個問題的提出，在很大程度上是對核準制的動搖。

　　這個問題顯然是有針對性的。隨著最近幾年新股的高速發行，核準制的弊端也得以充分暴露。為此有業內人士建議，將新股發行的核準制改為註冊制。上海市金融辦主任方星海也發表署名文章表示，只有徹底地市場化，讓企業自由上市，中國股市才有出路。

　　不過，在目前的市場環境中，IPO不進行審核，筆者認為肯定是不行的。尤其是像方星海所認為的那樣讓企業自由上市，這更是對註冊制的誤解。一些市場人士之所以建議將核準制改為註冊制，很大程度上也是對註冊制出現誤解的緣故，他們以為註冊制沒有實質審核，“披露即合規”，權力小門檻低；核準制有實質審核，權力大門檻高。

　　其實，註冊制不是沒有審核，而是將審核的權力下放了。以美國為例，雖然證監會只做程序性審核，不做審批，對於企業上市沒有發現程序不合規或者造假就不能否定，讓市場來決定。但實際上，IPO的實質性審核主要集中在州一級層面。美國各州對證券發行的實質審核原則，首當其衝就是公平，其中，“管價格”也是證券發行監管中的重要一環。具體來説，“內部人以明顯低價拿到股權，州證券監管機關拒絕註冊或者附加條件……如果發行人提議的發行價格被州證券監管機構認為過高……有可能導致證券發行被州證券監管機關否決”。可見，不對IPO進行審核，讓企業自由上市，這顯然是對註冊制的一種誤解。

　　尤其是對於我國股市來説，對IPO的審核是不可缺少的。畢竟A股市場企業上市圈錢的衝動強烈，有時為了達到上市圈錢的目的，甚至不惜造假。雖然目前的IPO審核暴露出不少問題，但至少對企業上市的腳步還是有所控制。如果真的讓企業自由上市，那麼將會有潮水一般的企業涌向A股市場，即便這些企業股票的發行價不高，也足以將A股市場衝垮。並且由於A股市場目前對企業欺詐上市還缺少嚴厲的懲處措施，不對IPO審核，投資者的利益將受到嚴重損害。因此，就中國股市的現狀，對IPO的審核環節是絕對不能缺少的。

　　當然，對IPO進行審核的環節可以不放在證監會，可以把IPO審核權下放給交易所。這種做法可以讓證監會集中精力來抓發行監管事宜。尤其是可以進一步完善相關的法律法規，對IPO審核工作從嚴要求，從嚴查處，這對於提高IPO審核工作的質量是有積極意義的。這也可以為核準制向註冊制的轉化創造條件。