上周上證綜指、深成指、滬深300、中小板綜指和創業板綜指的漲幅分別為0.93%、1.63%、1.10%、3.54%和2.82%。

　　預期的過快回升基礎不穩，警惕回調。上周市場先抑後揚，量能大幅放大，市場活躍度明顯提升，但我們卻覺得應更多份謹慎，從各方面難以找到支撐上漲的可靠動力，並無穩固基礎的過快的預期回升令人不安。1）儘管1 月CPI 受到春節因素擾動，2 月將大幅回落的一致預期並未改變，週四公佈當天市場依然震蕩向上，但我們認為：第一，畢竟大幅超預期；第二，儘管有春節因素，但其反復也許表明，今年CPI 有可能不像大家普遍預期的那麼低，長期通脹水平已經抬高，而並不僅僅是基於週期的起起落落；第三，CPI 的反復，海外量化寬鬆預期的升溫，外匯佔款的回升等等，可能降低短期內貨幣政策進一步放鬆的概率。2）蕪湖購房補貼新政助推市場情緒，且被普遍預期不會遭遇夭折，從而有望被其他城市效倣，但週末的“暫緩執行”再次表明中央的房地産調控態度，市場預期落空。3）1 月新增信貸和貨幣數據大幅低於市場預期，此外我們仍然建議關注在公佈數據之外，限制同業代付等監管趨嚴對實際放貸的影響；本週有存準金的補繳和中交建的發行，短期流動性情況仍不是非常樂觀。4）再度強調技術阻力。首先，上證指數仍運行在3067 點以來的下降通道中，目前雖已站上3067-2826-2536 構成的通道上軌，但尚難言有效突破；第二，2300-2350 點一帶既是前期成交密集區又是頸線位，2350 點亦未有效突破；第三，60 日均線雖已突破，但此線仍在回落，難免有所反復；第四，短期指標超買，出現頂背離；第五，上周連續三天放量，但週五量能萎縮，略現滯漲，尤其是近期強勢的金融板塊已顯疲態。

　　目前仍在等待期。上周我們提出“等待機會，關注變化，著手佈局”，其實從去年四季度我們就判斷市場開始進入底部區域，但顯然調整的深度已超出我們預期。目前的位置我們並不悲觀，但建議謹慎，一則規避築底過程的反復和底部殺跌的風險；二則我們認為今年會有可操作的反彈，也許級別會大於預期，因此不妨右側交易。1）市場對經濟的預期已經大幅降低，其實經歷多次落空後，政策預期應該也有所降低。2）最有希望的推動因素仍是流動性。一方面從貨幣的常規供求看，1 月份信貸減速是好事情，規範之後可能會見到放鬆，貨幣增速有望觸底回升，而物價下降，房價下降，投資減速，股市的流動性基礎改善；另一方面高利貸風險暴露、銀信和理財等監管趨嚴、整頓交易所等使得在大類資産配置上利於股票的因素增多。還有一個不好確定的因素是外圍流動性的衝擊。3）時點上有待觀察，建議關注趨勢和變化，關注二階導而非水平值，目前恐怕仍在等待期。4）結構上，我們看到09 年上半年是週期復辟，09 下半年至10 年前三季度是成長泡沫，而11 年週期與成長均未倖免；09 年下半年開始大小盤顯著分化，10 年9 月之後已無明顯風格……我們認為行業與風格等配置依然很重要，但經濟轉型期可能不僅帶來行業間的分化，更有行業內部，或者週期/成長內部更為微觀的分化，嚴酷的環境對多數公司是痛苦的，但對某些公司確是機會所在，因此自下而上可能更為重要。

　　上證指數核心波動區間判斷（2280，2380）。（申銀萬國證券研究所）