“最差公司”新寧物流為什麼毛利率急跌18.3%　

　　理財週報記者 丁青雲

　　我至今還記得2009年創業板開板時，市場狂熱無比，恨不得掘地三尺，挖出中國的“微軟”。

　　兩年多過去後，相信你和我一樣失望。一組數據足以説明創業板的“偽成長性”。目前287家創業板公司，273家已經發佈了業績預告。2009年至2011年，這287家創業板公司的凈利潤平均增長率分別為70.02%、40.91%、18.71%，下滑步步驚心。　

　　值得玩味的是，已預告業績的1422家上市公司2011年凈利潤平均增長率也有91.3%，實在讓標榜高成長性的創業板情難以堪。

　　最爛創業板公司是如何包裝出來的？近期，創業板公司新寧物流的前後幾則公告引起我極大的興趣。

　　之所以把新寧物流當成創業板失敗樣本，其一，新寧物流是28家第一批上市的創業板公司之一；其二，該公司凈利潤連續兩年下滑，且2011年預告下滑50%，為創業板之最。

　　作為首批創業板公司，新寧物流資金充足，當時資産負債率僅25.8%，並沒有上市的必要。但保薦人東吳證券成功地把傳統物流倉儲公司新寧物流包裝成“電子保稅倉儲第一股”。

　　其實，當時新寧物流毛利已現下滑苗頭。2007年、2008年和2009年上半年，毛利分別為55.8%、50.7%和46.7%。上市後，新寧物流毛利率下滑更厲害，2011年前三季，毛利率只有37.5%。

　　在我看來，新寧物流毛利率下滑除了物流倉儲行業不景氣、費用提升以外，很大程度上還因為上市前新寧物流為擴張銷售規模和業績規模放鬆銷售策略，包括應收賬款回款規定、降價促銷甚至“虛增銷售”等手法。

　　上市後，問題集中爆發。對客戶而言銷售政策放鬆易收緊難，加之競爭激烈，費用猛增，新寧物流毛利率和凈利潤自然下滑。上市第二年，新寧物流便出現銷售收入增長36%，凈利潤卻下滑35.07%的矛盾情況。

　　近期，新寧物流公告稱，預計2011年歸屬於母公司股東的凈利潤為850萬-1150萬，同比降32.14%-49.84%。

　　官方解釋為：一是募投項目産生的效益尚未達到預期。二是收到政府補貼少了，2010年政府補貼為862萬，而2011年補貼只有281萬。

　　2011年底，新寧物流原計劃2011年完工的昆山倉儲擴建、蘇州倉儲、深圳倉儲3個項目的募資投入一一延期，進度分別只有83.87%、28.42%和22.65%。

　　我認為，這是上市公司有意而為之。一位和新寧物流高管有深入接觸的分析師朋友也認同我的説法：這幾個項目只是該公司商業模式的簡單複製，可以預見的是費用不斷上漲和毛利率不斷下滑。

　　也有不少人樂觀地認為，新寧物流如此差的業績是為新公告的高管股權激勵做準備。

　　新寧物流行權條件之一為2012-2014年凈利潤增長分別為25%、56%和95%以上。我認為，從目前新寧物流成長性嚴重透支的情況看，達到條件很難，和很多創業板公司一樣，老闆王雅軍開出的極有可能又是一張空頭支票。