百團大戰開始至今，行情演繹出折騰和反復的特徵，雖然指數依然保持緩慢反彈的通道，但走勢呈現寬幅震蕩、漲跌轉換迅速的特點，這恰恰是多空分歧巨大的表現。在資金面改善緩慢、操作難度較大、持續賺錢效應偏弱的背景下，多方力量消耗殆盡只是時間的問題。

　　從流動性的維度推演行情空間，百團大戰已進入下半場。本輪反彈至今已接近歷史上比較具有代表性的幾次春季攻勢10%-15%左右的反彈空間，且從流動性角度判斷市場反彈幅度應當弱于去年。因此，除非有其他超預期利好因素推動，否則指數向上明顯拓展空間的可能性較小。從時間的角度看，百團大戰下半場或許還能持續一段時間，但本質上是存量資金的消耗，增量資金不足。從春節到春耕旺季之前，雖然弱于往年，但資金面的邊際改善仍是大概率事件，市場單邊向下的風險不大。“不死心”的存量資金仍會伺機炒作高送轉、部分主題概念發起反攻，並憧憬著援軍的到來。然而目前援軍自身實力有限且絕大多數中小盤股打折幅度不夠，對增量資金吸引力有限。因此，我們判斷百團大戰下半場仍將延續折騰與反復一段時間。

　　策略上，建議投資者先保存實力，後考慮獲利，若錯過交易性機會，不必過度擔心，刀口舔血的操作難度本來就很大。而倉位較重的投資者則利用反彈的機會減倉、調倉。真正立足於下一輪牛市的投資者，可以不必理會短期的喧嘩，而以一種從容、淡定的心態，耐心尋找估值合理、中長期成長性明確的標的股票，耐心等待趨勢性介入的時點。配置上，無論是參與還是不參與反彈，都可維持類債券屬性的金融、兩桶油、交運、電力等低估藍藍籌的優先配置低位，攻守兼備，進退自如。對於年報有高送轉預期的公司近階段有望獲得超額收益，若要參與仍需要留一份清醒知進退。（興業證券研發中心）