最近證監會推出A股強制分紅制度，進一步採取措施提升上市公司對股東的回報，要求立即從IPO公司開始，招股説明書中需細化回報規劃、分紅政策和分紅計劃，不得隨意調整並作為重大事項加以提示。完善分紅制度雖已呼籲多年，但紅利收入並沒有成為投資者收入的最重要組成部分，這次“強制”措施意義深遠，有利於解決中國股市內在結構性矛盾，將給資本市場帶來顯著的“蝴蝶效應”。

　　有數據顯示，從1990年到2011年7月，國內A股包括首發、增發、配股在內的累計融資金額高達近4.3萬億元，其中再融資額達2萬億元左右，但普通投資者累計分紅僅0.54萬億元，現金分紅總額佔融資總額比率不足13%，遠小于儲蓄複利回報率(若按現在3.5%的1年期存款利率，以複利計算，21年跨期儲蓄回報高達105.9%)。此外，投資者還背負著沉重的交易成本，實際收益則更低。

　　從成熟市場看，現金分紅是上市公司最主要的紅利支付方式，且分紅週期較短(多按季度)。由於投資者持有股票紅利高於銀行利息(現在不少美國上市公司稅後利潤的50%至70%用於分紅)，分紅政策往往被作為判斷上市公司是否具有投資價值的重要參照，不僅代表著上市公司現在的盈利能力，也代表著上市公司未來的發展前景。當股價跌到一定水平後，長期持有回報率就會提升，規範的紅利政策有助穩定投資者預期，堅定投資者持股信心，並有新投資者會擇機買入，從而減少助漲殺跌，起到了較好的股市穩定器作用。

　　其次，在成熟的市場下，分紅屬於公司自治範圍，沒有“強制分紅”這個概念，但在當前我國資本市場還大量存在“一股獨大”和“內部人”控制的情況下，監管部門推行“強制分紅”是切中要害，通過規範上市公司行為對投資者提供制度保護。

　　紅利收入依賴於上市公司的持續穩定經營，是以長期投資為導向的，是股票投資收益的最終源泉，正是持續的紅利流才形成了股票的估值基礎。當反映長期投資價值的現金分紅得不到有效保障，投資者就只能追逐以市場波動為前提的二級市場溢價。這將直接導致股價和市值不是靠業績説話，而是靠炒作來維持。其結果就是投資者無法按公司業績判斷投資的目標和方向，只能“跟風”炒作，助漲殺跌，致使對公司經營業績“用腳投票”的機制基本失效，股市也就失去“優化資源配置”的本質屬性，“價值投資”也只能是口號。

　　截至2011年底，債市融資總量佔股市融資總量比例很小，從經典財務理論而言，企業的債券融資成本一般要小于股權融資成本，債券市場規模應更壯大。但我國直接融資市場股市獨大，債市股市嚴重失衡，本質原因就是發行股票不用像發行債券那樣需還本付息，也沒有賦予為投資者增值回報的義務，導致股市成為大股東“免費”圈錢的場所。推行強制分紅制度將使以往那些把股市作為圈錢機器的“鐵公雞”們再也行不通了，從而重塑“資本”的價值。當股市真正回歸其本質屬性，債市大發展的春天就將來臨。

　　現在推行強制分紅制度，將徹底改變股市長期“重融資、輕回報”的詬病，回歸“資本”精神，同時也將引發IPO定價和誠信體系的一系列蝴蝶效應。

　　(作者為國盛證券金融證券研究所所長、首席研究員)