九牧王披露《股票期權與限制性股票激勵計劃(草案)》，擬以定向增發方式向激勵對象授予權益總計1300萬份，其中股票期權激勵計劃650萬份，限制性股票激勵計劃650萬份，共佔簽署時公司股本總額57293萬股的2.27%。

　　價格：股票期權的行權價格為21.73元，限制性股票的授予價格為10.34元，實際行權解鎖成本16元。

　　激勵對象：公司董事、高管、中層管理人員以及核心業務技術人員共計150人。其中中層管理人員以及核心業務技術人員共計144人，佔授予期權總數的71%，另有9.23%為預留期權數。

　　我們認為本次激勵考核行權解鎖條件寬鬆，激勵範圍廣泛，且採取了股票期權和限制性股票各50%相結合的方式，因而對於穩定團隊意義重大，彰顯了公司從自身發展考慮，穩定紮實的為未來長期發展打下堅實基礎。1)從行權解鎖條件來看，經過簡單計算後可以得到公司2012年-2014年凈利潤分別為5.2億、6.2億和7.45億，以2010年為基期，四年複合增長率20%，對應每股收益分別為0.9元、1.08元、1.3元。尤其是考慮到2011年預估公司的業績增長即可接近40%，因此12年相對10年44%的增速可謂非常容易；2)從激勵的方式來看，公司突破性的採用了股票期權與限制性股票相結合的激勵方式，限制性股票授予價格依據公告前20個交易日公司股票交易均價20.68元的50%確定，折扣更為明顯，激勵幅度更大；3)從激勵範圍來看，涉及中層管理人員、核心業務技術人員，佔授予期權總數的20%，所以穩定團隊是本次股權激勵的主要目的。

　　激勵成本測算：初步測算股票期權和限制性股票(不包含預留部分)合計需攤銷的總費用為4555萬元，將在管理費用中攤銷，其中2012年和2013年是相對集中攤銷期，共攤銷期權成本的80%。但是從公司凈利潤規模來看，實際影響不大。

　　投資建議：本次股權激勵穩定了公司團隊，力保了公司員工利益，一定程度上看"福利"性質更為明顯。我們認為對於服裝企業來看，管理團隊穩定至關重要，尤其在公司規模較大之後，穩定持續的經營管理團隊更能確保公司以後的長期發展。我們預測公司2011年-2013年EPS分別為0.9元、1.12元和1.4元，對應PE為24倍、19倍和16倍，“謹慎增持”評級。(國泰君安 張昂)