社科院金融研究所研究員易憲容(資料圖)

　　易憲容（社科院金融研究所研究員）

　　儘管在之前的全國金融工作會議上，溫家寶總理強調要深化新股發行制度市場化改革，抓緊完善發行、退市和分紅制度，加強股市監管等，來提振股市信心；儘管隨後證監會主席郭樹清也提出不少提振A股市場信心政策，但是籠罩在A股市場上空一兩年的陰雲並沒有隨風而散，整個市場的中小投資者仍然處於觀望之中。

　　就當前A股市場來説，經過近兩年的折騰，不少上市公司的股價已經到了低無可低的狀態，但是，作為一個投資市場，如果投資者的信心不足，投資者對市場未來沒有信心，股價再低也是沒有人願意進入或不敢進入的。A股市場信心為何無法提振？當前A股市場以下三大問題不解決，市場的信心要真正得到恢復是不容易的。

　　首先，金融市場的核心是信用，是給信用的風險定價。不同的融資方式採取不同的信用風險定價工具。信用是什麼？信用就是不同的當事人的承諾。而當事人的承諾得以履行，都得用不同的方式來擔保。信用擔保的不同，也就決定金融市場性質嚴重的差異性。如果信用來自市場，那麼它就必須形成一套有效的法律及司法制度來保證信用的履行。比如發達國家的成熟金融市場就是如此。

　　而A股市場信用主要是來自於政府，因此其信用是由政府隱性擔保的。當股市的信用是由政府隱性擔保時，任何一個當事人過度使用這種信用是必然，因為他能夠把這種過度使用信用的收益歸自己，成本則讓整個社會或他人來承擔。在這種情況下，A股市場過度炒作也就是必然。這就是A股市場內幕交易、違法亂紀等行為盛行的根源。

　　由於政府對信用隱性擔保，政府往往會成為整個股市主導者。在這種情況下，市場當事人的利益大小，並非取決個體對市場的分析與判斷，而取決於與政府行政權力的遠近。哪一類當事人與政府的權力越近，這類當事人所獲得的利益就越大；哪一類當事人與政府的權力越遠，其利益就越小，甚至於在市場中的利益為零或負利益。比如，通過政府行政審批進入市場的上市公司的大股東、由行政特許授權的證券公司及相關的當事人等，他們與行政審批的權力最近，那麼他們就可以從中獲得利益最大。那些與政府行政權力沒有關係，自由進入市場中小散戶，除了極個別有特殊信息來源之外，很多都會被殺得落花流水、血本無歸。