早週期-政策受益-業績預增-補漲

　　南京證券 周旭 溫麗君

　　儘管政策面放鬆的預期出現反復，且本週股指持續受制于2350點上方的壓力，但週三55點的大漲還是演繹出了較強的逼空意味，尤其是前期一度面臨較大獲利回吐壓力的有色煤炭等主流品種集體發力。

　　短期而言，多空雙方在60日均線附近將展開激烈爭奪，這顯示出目前多空雙方的分歧不斷加劇。後續而言，對於政策面及流動性預期的變化依然將影響股指最終的反彈進程。由於即將公佈的經濟數據將使得政策面再趨敏感，加之2350點上方的壓力位猶在，股指震蕩依然在所難免。不過，一旦短期股指跨越2350點的壓力帶，則行情將進一步演繹成中期反彈行情，早週期品種—政策受益板塊—業績預增—補漲個股或有望成為行情遞進的主線。

　　政策微調節奏放緩

　　春節後，市場明顯感覺到政策微調的節奏放緩。首先，從已公佈的經濟數據來看，PMI連續兩個月有所回升，似乎意味著經濟走勢並未如市場此前預期那麼悲觀。尤其是國內需求上升的勢頭依然明顯，加之受節日因素影響，1月份農産品價格上漲明顯，1月CPI或將可能結束此前持續數月的下降走勢，與去年12月CPI持平甚至略有走高，短期通脹的反復也使得央行政策微調的步伐趨於謹慎，市場一直廣為預期的下調存準率遲遲未能兌現。與此同時，週二央行在公開市場進行了260億元28天期的正回購操作，中標利率為2.8%，已暫停5周的公開市場操作本週重啟，表明隨著節後市場資金利率的回落，資金面緊張格局進一步放緩。此前央行一直通過逆回購注入市場流動性的格局將發生一些變化，短期央行下調存準率的步伐更或將後延。

　　正是鋻於利好預期的遲遲未能兌現，市場對於政策面的預期發生一些微妙變化，前期獲利豐厚的資金部分撤退，迫使股指強勢調整蓄勢。不過，需要指出的是，在通脹已不能成為政策主要干擾因素的大背景下，貨幣政策傾向寬鬆的微調依然將是一季度的主基調。一方面，1月PMI指數中的新出口訂單指數依然大幅下滑，當前外需下滑趨勢並未發生改變，而節後房地産成交市場持續低迷，商品房銷售面積環比繼續下滑。在此背景下，國內投資增速放緩的勢頭延續，經濟增長依然面臨諸多壓力。另一方面，待季節性因素消退後，物價重拾跌勢可期，上半年物價增速下行依然較為明確。而1月新增外匯佔款即便恢復正增長，但隨著歐債國家償付高峰的到來，美元對歐元維持強勢將是大概率事件，人民幣對美元的升幅可能有限，熱錢流入量會保持在低位，指望外匯佔款增加改善明顯改善的可能性較小，總體而言，一季度下調存款準備金率的概率依然較大。

　　2350點是短期關鍵位置

　　短期政策微調節奏的放緩，加之經濟數據即將公佈對於市場預期的干擾，使得短期市場對於政策面及流動性的預期存在較大的分歧。同時，儘管1月股指持續反彈，但滬指始終運行在自3067點以來的下降通道之內；從近期的反彈走勢上看，股指雖不時強勢上攻，但每每觸碰到下降通道上軌線（目前在2350點左右）之時，股指就遇阻回落調整，由此可見，此上軌的壓力不容小覷。而就中期而言，2350點也成為一個關鍵位置，股指只有向上成功突破這一下降通道上軌線之後，才能確認市場就此轉勢，進而演繹成一波中期反彈行情。

　　本週三股指在有色、煤炭等本輪行情主力先鋒再度聯袂上漲的引領下放量上攻，試圖攻擊2350點。當前，諸多因素尚待明朗，多空雙方分歧明顯，預計2350點一線將面臨激烈的爭奪。不過，一季度政策微調預調仍是主基調，在此背景下，一季度信貸增長依然有望超越去年，這就意味著去年12月流動性拐點的結論基本成立，市場流動性有望逐步改善。而從股市環境來看，證監會不斷出臺股市新政，諸如新股發行體制改革舉措、養老金入市的出臺預期均有利於穩定投資者情緒，進而改善市場悲觀預期。此外，外圍股市尤其美股在流動性再度寬鬆的預期下迭創新高，對A股市場也形成支撐。如果後續股指最終在政策面及流動性改善預期配合下，有效突破2350點上方壓力，那麼中期反彈行情將有望就此展開。

　　從行情主線上看，低估值品種依然是反彈主線，這其中包括了絕對低估板塊如金融、煤炭以及建材等週期性板塊，也包括了前期補跌兇猛而估值已跌到歷史底部的相對低估值品種；此外，QE3預期下資源類品種也可能有進一步表現的空間。如果行情能進一步演繹成中期反彈行情，則早週期品種—政策受益板塊—業績預增—補漲個股或有望成為行情遞進的主線。