創業環保（600874）：再生水業務將會出現一段爆發性增長

　　我們預計公司2011年業績增長率至少有20％，主要基於以下分析：

　　（1）水廠改造工程完成後，公司産能利用率將會有很大幅度的反彈。

　　（2）公司天津地區四個水廠特殊經營權的續簽可能在今年年底或明年初簽署，管網資産可能剝離出公司，同時污水處理價格也可能調整，公司水廠凈資産收益率將會提升。

　　（3）公司目前託管運營污水處理規模達到了52.5萬噸/日，憑藉其豐富的污水處理管理經驗和領先的技術優勢，將會進一步擴大其在污水處理廠託管運營的市場份額。公司託管運營項目收益率水平至少高出BOT或TOT項目10％，將是污水處理業務未來的主要增長點。

　　我們預計未來幾年後公司再生水業務將會出現一段爆發性增長的發展時期，年均複合增長率將至少達到30％。再生水回用將是我國北方地區水資源可持續利用的發展趨勢。隨著市政再生水管網設施投資建設的逐年加大，再生水業務未來市場發展空間巨大。公司是國內水務運營商中開發再生水業務較早的企業，目前再生水生産規模達19萬噸/天。

　　3.投資建議：

　　我們預測公司2010-2012年營業收入分別為11.5億、13.9億、15.1億元；EPS分別為0.15元、0.19元和0.21元；

　　對應目前PE分別為38X、30X、27X；相對於其它水務公司目前估值偏高。雖然公司在污水處理領域具有豐富的運營管理經驗和成熟的工藝技術，同時歷年經營業績穩定。但是在目前資本市場弱勢的行情下，公司估值相對較高，並且今年業績可能出現負增長。因此，我們繼續維持對公司的"中性"投資評級。（銀河證券 馮大軍）