巨星科技(002444)：行業數據低於預期 市場份額或明顯提升

　　研究結論 美房屋銷售數據環比回暖，同比增速低於預期。根據美國(NationalAssociation of Realtors)最新公佈的2011年12月存屋(Existing Home Sales)銷售數據，2011年1-12月存屋銷售同比增速達3.6%。我們的模型參照美國手工具行業進口數據與美國地産銷售數據之間的長期關係建立，2011年1-12月的美地産數據同比增長為3.6%；而我們原先的預期為5.66%，具有明顯差距因此我們分別下調2011-2013年美房屋銷售總量預期兩個百分點。

　　下調美手工具行業彈性系數至 1.5倍。基於美國手工具保有量的不斷提高、消費市場的持續疲軟和對未來經濟持續悲觀預期，我們認為彈性系數有明顯下行的趨勢。我們同時相應調整了美國手工具進口金額預測，手工具銷售與房屋數據的彈性系數從原來的3倍下調至1.5倍，2012-2013年美手工具進口額預測分別下調19.4%與28%。而針對非美地區出口，主要受到歐洲經濟低迷的影響，出口數據深度下滑。我們下調了非美地區手工具出口的增速預期。2011-2013年，分別下調公司非美地區銷售增速7.6%；22.7%和34.5%；相應下調公司營業收入7.6%；22.7%和34.5%。

　　在美市場份額逆市提升，毛利率壓力不可避免。根據公司披露的2011年前三季度營業收入數據和美國海關數據的比較，我們分別上調2012至2013年公司在美進口手工具中的市場份額各0.4、0.3和0個百分點。我們預計人民幣升值幅度和國內勞動力成本的上移將對公司毛利率形成一定的制約作用，同時考慮到公司的行業地位和客戶粘性。我們下調2012-13年公司手工具海外銷售毛利率兩個百分點，維持現有內銷産品的盈利水平。分別相應下調2011-2013年公司綜合毛利率0.31、1.77和1.75個百分點。

　　國內市場動態值得關注。2012年公司主營戰略有望集中于內銷渠道建設上，在工業領域的探索性嘗試獲得了良好的回饋。據公司網站披露，工業級用戶市場完成多個大訂單；客戶包括特變電工和深圳地鐵。我們預計2013年國內銷售有望突破億元。國內銷售佔比較低對公司業績驅動能力有限。

　　盈利預測與投資評級。核心假設的變動對公司的營業收入預測造成了較為顯著的變化。考慮到杭叉股權預計給公司帶來的投資收益，我們預計公司2011年-2013年的EPS 分別為0.57;0.67和0.77元(原預測為0.65、0.96、1.28元)。根據同行業公司2012年的估值水平，給予市盈率15倍，對應目標價為10.05元，維持公司增持評級，建議長期關注。(東方證券 周鳳武)

　　煙臺萬華(600309)：關注MDI價格上漲

　　根據我們的市場調查，2011年底各個MDI企業開工率均不高，下游企業採購不積極形成去庫存，目前整個産業鏈MDI的庫存不高；加之原材料苯胺價格上漲，公司MDI掛牌價上調，我們認為此次上調或可基本彌補年初以來苯胺價格的上漲，公司MDI盈利能力回升。

　　MDI價格上漲具備一定持續性

　　我們估算2011和2012年全球MDI的供應均為30萬噸/年。需求方面，我們估算國際MDI需求穩定增長；國內2011年MDI需求為140萬噸，聚合MDI貢獻了主要增量。春節過後是純MDI的下游産品的傳統旺季。我們預計，聚合MDI方面，建築節能對聚合MDI需求的拉動有望抵消冰箱冰櫃可能出現的下滑；MDI的價格有望在旺季需求的拉動下出現上漲，且從盈利能力看，MDI的毛利率仍處於歷史較低水平，具備上漲的動力和空間。

　　公司2012年仍將有量的增長

　　寧波二期擴建完成後，公司産能將由2011年的80萬噸/年上升至110萬噸/年，我們預計2012年底公司産能將達到130萬噸/年。産能投放構成公司內生性增長。

　　估值：維持"買入"評級

　　我們預計公司2011/2012/2013年EPS為0.86/1.17/1.55元(不變)，給予公司2012年EPS15倍動態估值，得出目標價為17.55(不變)，維持"買入"評級。(瑞銀證券 陸建巍)

　　贛鋒鋰業(002460)：投資項目進展順利 産能不斷擴大

　　公司投資120萬元參股了江西新餘農村合作銀行，由於該銀行擬進行增資擴股並改制為股份制銀行，公司因此將出資額按1:1的比例轉為股份，2010年該銀行實現凈利潤1.37億元。參股銀行，除了為公司的融資帶來了便利，還可以帶來部分投資收益。

　　投資項目進展順利 産能不斷擴大

　　公司1萬噸鋰鹽生産線、2000萬安時二次鋰電池組封裝項目都將在2012年逐步興建、年底前逐步投産。隨著新增投資項目的逐步投産，公司鋰鹽和鋰電池組産能將逐步釋放，有利於提升公司未來的業績。

　　業績預測與投資評級

　　我們預測公司2011-2013年將可以實現凈利潤51.35、71.01和86.56百萬元，年均複合增長率為25%以上，折合每股收益分別為0.34、0.47和0.58元，對應的動態PE分別為65倍、47倍和38倍。考慮公司所處的鋰行業為朝陽産業，以及公司所具有的技術優勢、成本優勢及上下游産業鏈一體化的競爭優勢，我們維持公司"買入"投資評級。(浙商證券 林建)

　　東材科技(601208)：技術領先、儲備豐富的絕緣材料領軍者持續穩步增長

　　公司合成技術領先，産品梯隊豐富。東材科技主要業務為絕緣材料、功能高分子材料和相關精細化工産品的研發、製造和銷售，公司是國內絕緣材料品種配套最為齊全的製造商。公司合成技術領先，産品梯隊豐富。

　　公司柔軟複合絕緣材料、電工層壓製品、無鹵阻燃片材等産品穩定增長。

　　絕緣材料是影響電力、電器等工業發展水平的關鍵性功能材料，"十二五"期間，新能源、節能環保等新興産業高速發展帶來絕緣材料高速增長。從2012年開始，公司柔軟複合絕緣材料、電工層壓製品、無鹵阻燃片材等産品新建裝置達産，設備優勢和規模優勢將提升産品毛利率水平。

　　公司聚酯薄膜募投項目預計2013年投産。2011年聚酯薄膜佔公司營業收入和營業利潤比重均超過50%，公司聚酯薄膜銷售收入大幅增長、毛利率提升是公司營業收入和凈利潤增長最主要原因。聚酯薄膜收入和利潤主要來源是太陽能背板聚酯薄膜，2.1萬噸聚酯薄膜募投項目計劃2013年上半年投産，屆時根據公司市場需求情況，靈活調節各類産品産能。

　　2013~2015年公司電容器聚丙烯薄膜迎發展機遇。東材科技聚丙烯薄膜下游主要應用於電力電容器，與南洋科技等電子電容器聚丙烯薄膜相比，東材科技的毛利率更為穩定，未來3年公司新增産能逐步釋放，公司最為受益電力電容器薄膜行業景氣。

　　3萬噸無鹵阻燃聚酯樹脂和7200套大尺寸絕緣結構件超募項目構成新的增長點。無鹵阻燃聚酯樹脂在工業絲、電工非織布、TPU 彈性體等領域應用前景廣闊，公司無鹵阻燃聚酯樹脂下游市場拓展順利，2012年開始逐步貢獻利潤。大尺寸絕緣結構件"十二五"充分受益高壓/特高壓直流輸變電換流閥需求爆髮式增長. 投資建議及盈利預測。我們預測公司2011~2013年EPS 分別0.72元、0.84元、1.22元，未來公司現有業務穩定增長，特種聚酯薄膜、BOPP 薄膜、大尺寸絕緣組件、無鹵阻燃聚酯樹脂帶來確定性增長，公司作為化工新材料綜合龍頭未來發展空間廣闊，維持"強烈推薦"的評級。(平安證券 鄢祝兵 陳建文)

　　中銀絨業(000982)：羊絨製品 全球産能轉移的最大受益者

　　公司是國內最大的精品無毛絨出口企業。中銀絨業是國內羊絨出口的龍頭企業，憑藉對原料的掌控(羊絨是珍稀資源，而公司每年羊絨採購量為中國産量的35%左右)、産品品質的控制及對技術設備的持續提升，公司成為全球知名羊絨品牌商的穩定供應商，至今已連續七年無毛絨、羊絨條出口額全國排名第一。

　　紗線業務爆髮式增長，佔領香港市場後將進入歐洲市場，立志成為專業紗線供應商。自2010年在深圳設立分公司開拓香港市場以來，公司的紗線業務發展迅猛，2年內在全國出口香港的羊絨紗線企業中排名第二，這主要歸因于公司對原料的掌控能力、産品品質及銷售力度。未來兩年公司將借助英國鄧肯成熟的銷售渠道重點拓展以意大利為主的歐洲市場。目前歐洲市場佔有全球約50%的中高檔産能，公司憑藉原料、技術優勢有望逐漸承接全球中高檔産能的轉移。

　　羊絨市場連續兩年供給偏緊導致羊絨價格持續上漲，預計2012年絨價震蕩上行，屆時公司原料控制及儲備優勢將更加突出。2010、2011年1-11月羊絨價格分別累計增長24%、28%，主要是因為羊絨市場供給持續偏緊。

　　我們認為短期內造成羊絨供給偏緊的因素仍然存在，因此預計2012年絨價震蕩上行。截至2011年三季度末，公司存貨規模較年初上漲71%，一方面有價格提升的因素，另一方面公司戰略性地增加羊絨儲備以應對下游市場的擴張及羊絨價格的提升也是重要原因。我們認為在羊絨價格上漲背景下公司存貨規模增加有利於未來穩定經營、盈利提升。

　　長期看，在逐漸加強原料市場佔有率的基礎上，公司通過拓展國際紗線銷售渠道逐漸承接意大利等歐洲國家的産能轉移；短期看，毛利較高的紗線及羊絨衫收入佔比提升、紗線市場地位逐漸穩定後議價能力提升、羊絨價格提升、外協産能逐漸轉為自産等都將成為公司盈利能力提升的關鍵。

　　盈利預測：我們將公司2011-2013年的EPS調整為0.30、0.44、0.62元(原預測為0.28、0.37、0.51元，暫不考慮配股影響)，目前股價對應的PE分別為25倍、17倍、12倍，維持"增持"的投資評級。(華泰聯合 程遠 張蕾 豐婧)

　　陽光照明(600261)：節能照明照亮未來

　　全球白熾燈禁用政策帶動國內節能燈行業迎來一輪增長週期。全球白熾燈淘汰計劃集中在2010年-2012年實施，其中2012年起，主要發達國家或地區將開始全面禁止白熾燈銷售。預計2012年下半年開始，巨大的存量白熾燈替換需求將會逐步釋放。我國節能燈産量佔到全球市場的85%，將受益於全球白熾燈禁用迎來一輪增長週期，預計2012-2014年節能燈産量增速有望分別達到8%、18%和16%。

　　公司雙重獲益於行業成長和集中度提升，營收增速將快於行業增長。一方面公司是國內節能燈行業的龍頭企業之一，是國內第四大照明、第二大節能燈廠商。另一方面，國內節能燈行業自2010年H2開始步入下行週期，使得部分中小照明企業退出市場，進一步提升了國內照明行業的集中度。

　　公司盈利能力不斷向上修復。2011年Q3開始，公司盈利逐步回升，得益於公司産品提價，金屬、稀土等原材料價格回落，以及自主品牌和燈具比重的提升，盈利水平逐步回升，綜合毛利率提升了0.86個百分點。基於原材料價格走勢和庫存週期判斷，公司仍處於盈利上升週期，有望延續至2012年Q1和Q2。

　　盈利預測。我們預測公司2011-2013收入分別為24.99、30.70和39.30億元，增發攤薄前ESP分別為0.59、0.81和1.02元；攤薄後EPS為0.51、0.71和0.89元(假設增發5600萬股，攤薄15%)，攤薄後對應PE分別為32.8、23.5和18.8倍。

　　估值與投資建議。從可比公司比較以及公司歷史估值來看，LED業務帶來估值彈性提升了公司估值水平，30倍PE是公司的估值中樞。基於節能燈照明業務穩定增長提供安全邊際，LED帶來估值彈性，公開增發(底價15.72元)短期為對股價提供支撐，維持"增持"評級。(華泰聯合 盧山 王小松)