我們的數據顯示，2010年我國水泥産量為18.68億噸，水泥企業近5000家，由於水泥煅燒産生大量NOx，排放濃度為300mg/Nm3~2200mg/Nm3，每噸熟料約産生1.5公斤~1.8公斤氮氧化物，2010 年全國水泥排放氮氧化物約200萬噸，約佔全國氮氧化物排放總量的10%， 僅次於電力行業和機動車尾氣排放，位居第三。今年水泥産量將突破20億噸，氮氧化物排放持續上升。

　　與火電和鋼鐵行業脫硝政策難以出臺，脫硝補貼難以確定的不同之處在於，水泥行業在過去幾年盈利情況較好，相對於火電行業更具備實施減排的能力。因此我們認為在對氮氧化物排放標準趨嚴的背景下，率先在水泥行業實施的概率更大些。事實上，水泥行業“十二五”規劃也明確了氮氧化物排放量下降10%的目標。

　　我們通過對火電行業的數據分析推算，採用選擇性催化還原法（SCR）技術，計算減排一噸氮氧化物需要設備投入的成本大約是1.57萬元，每噸水泥熟料約産生1.5公斤~1.8公斤氮氧化物，按照生熟料比1.3的比例，成本大約為33元/噸，我們預計水泥行業採用非選擇性還原催化法（SNCR）技術的可能性更大，SNCR工藝被認為是目前可用於水泥工業回轉窯上的最好技術，但可靠性和安全性有待提高，減排一噸氮氧化物的投入成本約為11-16元/噸，運行成本3-5元/噸，合計增加成本14-21元/噸，按2012年20.6億噸水泥産量計算，行業規模約為280億-420億元。

　　投資建議：個股方面，我們推薦生産脫硝催化劑的九龍電力（600292）。同時，我們認為龍凈環保（600388）、永清環保（300187）和國電清新（002573）都可能獲得較多的脫硝項目。