汽車行業：不同細分行業和企業的盈利持續分化

　　乘用車細分行業銷量小幅增長，企業盈利普遍下滑。2011年全年，狹義乘用車共銷售1221.41萬輛，同比增長8.4%，交叉型乘用車共銷售225.83萬輛，同比出現了9.4%的負增長，廣義乘用車2011年總共銷售1447.24萬輛，同比增長5.2%。2011年，乘用車市場遭遇宏觀經濟增速放緩、鼓勵汽車消費政策退出以及日本地震等負面因素的共同影響，銷量增速大幅收窄。但是狹義乘用車全年銷量仍然在去年較高基數的基礎上實現了小幅增長。在産品成本上漲，以及部分車企以價換量銷售策略的共同作用下，各企業盈利表現差異化顯著，與10年多數主流車企均實現50%以上盈利增長的情況相比，11年只有産品競爭力極強的少數幾家公司實現了20%以上的盈利增速，大部分乘用車企業的盈利水平均出現不同程度的下滑。

　　大中客行業終端需求穩定增長，企業盈利相對較快增長。2011年全國客車銷量為24.14萬輛，同比增速為14%，我們研究認為，內需方面，隨著城市化進程的不斷推進，公交車市場需求持續穩定增長；越來越多的大中城市開始通過加大公共交通系統的建設來緩解日益嚴峻的交通擁堵問題；沿海地區製造業內遷和大中城市製造業“退城進園”産生了大量的團體客運需求。上述因素支撐了2011年客車市場需求的相對較快增長；外需方面，中國客車産品出口的海外市場，如中東、南美、東南亞等地區，需求已經呈現復蘇的跡象。受産品銷量穩定增長的驅動，預計2011年客車行業內上市公司的盈利增速普遍超過30%。

　　重卡行業銷量負增長，大部分企業盈利加速下滑。2011年重卡産品總共銷售88.1萬輛，同比下滑13.4%。重卡産品銷量增速自05年以來首現負增長。我們研究認為，公路貨運類重卡保有量快速增長，公路運力過剩，運價低迷，導致2011年公路貨運類重卡需求低迷；信貸收緊，固定資産投資增速下降，導致土建類重卡産品需求大幅度下滑。我們預計，2011年，重卡類上市公司的盈利水平下滑幅度普遍超過30%。

　　投資評級。國內汽車市場在經歷兩年的爆髮式增長以後，2011年呈現出全年銷量增速回落，整車類上市公司盈利水平下滑的狀況，符合我們之前的預期。我們認為2012年汽車行業依然缺乏行業性的投資機會，按照細分子行業盈利增速的快慢排序，依次是大中型客車行業、乘用車零部件行業、乘用車整車行業、重卡行業。我們看好大中型客車行業、部分乘用車零部件企業以及具有業績反轉可能性的乘用車整車企業的投資機會。重申對宇通客車（600066）、一汽富維（600742）、華域汽車（600741）、威孚高科（000581）、江鈴汽車（000550）、精鍛科技（300258）的買入評級，並建議積極關注長安汽車（000625）。

　　風險因素。1）宏觀經濟景氣程度下降，汽車産品需求顯著下降；2）汽車産品售價的下降幅度超預期。

　　（東方證券）