目前社會保險基金結余只能買國債、存銀行。人保部有關負責人此前也明確，社會保險基金投資運營，在國家規範辦法出臺前，只能存放在指定銀行或購買國債，任何地方、部門和個人都不能用於其他形式的投資。這意味著養老金入市尚需一個關鍵環節，即出臺養老金投資運營管理辦法。

　　中國香港及海外發達國家的養老金投資股市與其經濟相互影響相互共振，我國可借鑒其發展經驗，推動我國的養老金積極穩步入市。

　　美國：

　　401K提供長期資本供給

　　當前國內最為關注的美國401K計劃，只是僱主養老金計劃中的一個分支。

　　“401K”個人賬戶中的資金主要投向資本市場，這就使得數千萬職員成為美國證券市場發展的支持者與推動著。自從1981年實施以來“401K計劃”迅速壯大，超過美國總人口1/4的人都參與了該項計劃。同時，由於該計劃源源不斷地為美國的資本市場提供了長期資本供給，極大地推動了美國共同基金業的發展與壯大。

　　2010年底，“401K計劃”資産總額約為3.1萬億美元，佔當年GDP的21%，佔美國養老金總額的17%左右。“401K計劃”賬戶中的資金交給第三方進行管理，大多數“401K”賬戶可有若干種投資組合方式，僱員自主選擇投資組合。“401k計劃”的資産配置中，股票型基金佔比最大，2009年41%的計劃資産用於投資股票型基金，9%投資于股票，45%是其平衡型或偏債型的基金，只有5%是貨幣基金。

　　有分析人士認為，正是美國的“401K計劃”，促成了美國股市長達22年的牛市格局。但是，由於受到金融危機的影響，“401K計劃”這3年也遭遇了“滑鐵盧”。在2008年11月國際金融危機最嚴重時，美國“401K計劃”總虧損額度近2萬億美元。超過50%的“401K計劃”個人養老金賬戶持有人將資金從股票市場割肉轉移到非股票領域，許多即將退休的美國老人個人養老金賬戶縮水近半，不得不延遲退休或推遲領取養老金時間。

　　3年來，美債危機導致的股市動蕩又讓“401K計劃”賬戶的持有人損失慘重，美債評級下調以來，“401K計劃”普通賬戶平均浮虧1.2萬美元。

　　美國養老金賬戶虧損的根本原因，是由於監管放鬆，投資風險比較高。

　　英國：

　　2/3養老金資産投資于股市

　　英國養老基金受託人具有更廣泛的投資權，是為保證在最大限度的組合投資中使受益人的利益最大化。養老基金受託人可以不受投資類型的限制，只要是對受益人有利的投資，只需一項書面聲明，説明指導其作出投資決策的原則，養老基金甚至可以投資于藝術品和外國期權合同。

　　目前，除購買政府債券之外，英國三分之二的養老金資産投資于股市。這種職業養老金制度主要分兩種，一種是“最終薪金計劃”，即公司每個月拿出部分現金存入該計劃，作為僱員的養老金儲蓄，僱員退休後每月可得到相當於其退休當年月工資三分之二的養老金。另一種是“現金購買計劃”，內容與“最終薪金計劃”大體相同。

　　此外，公司養老金制度的特點是集中個人和企業的部分養老儲蓄，交由專門的信託基金公司管理，投資于證券市場，以獲得的收益支付每年的養老金費用。但近幾年來，隨著股市低迷，基金投資獲利大幅縮水，許多公司持續受到養老金資金不足的困擾。此外，公司倒閉也使許多退休人員和即將退休的人員本應從公司獲取的養老金難以兌現。面對這種情況，許多大公司已不再鼓勵員工參加公司養老金制度。

　　目前，英國退休人員的養老金收入主要來自三個方面：一是根據工作年限和納稅情況由政府承擔的養老金；二是在職業養老金制度下由就職公司按月根據工資比例儲蓄到退休之後的公司養老基金；三是個人養老保險。在整個養老金體系中，政府承擔的比例大致為50%。英國政府希望其他的養老保障渠道能發揮更大的作用，以減輕政府負擔。

　　加拿大：

　　養老金投資領域廣泛

　　加拿大現在的養老保險計劃是1966年建立的，同樣是社會保障系統的主要內容。加拿大政府主導兩種養老保險系統，即“退休金”和“老人保障”。另外，還有各種類型的私營養老保險公司作為補充，居民可以自願選擇。

　　加拿大的養老保險金交給養老保險基金投資理事會管理。根據2011年的審計報告，截止到2011年3月31日，加拿大養老保險基金總資産為1482億加元，比2010年增加了206億加元。在增加的206億加元中，54億來自養老保險金的年度收支盈餘，152億來自基金投資收益。

　　加拿大養老保險基金還是比較樂觀的，在過去10年裏每年收支均有盈餘，10年共盈餘486億加元，平均每年盈餘48.6億加元。

　　加拿大養老保險基金投資領域很廣泛，發達國家股票佔34.3%，購買各類債券佔32.8%（主權債券為主），加拿大本國股票佔14.1%，房地産佔7.3%，基礎建設佔6.4%，新興市場國家股票佔5.1%。

　　香港：

　　具體投資由僱員自己決定

　　香港強積金的運作與內地養老金最大的不同是，強積金的運作顯然更透明，因為在僱主選定參加的強積金計劃後（可以與僱員商量決定），具體投資什麼將由僱員自己決定。

　　每個強積金計劃中通常會包括六大類基金：混合資産基金、股票基金、債券基金、保證基金及保本基金、貨幣市場基金及其他基金，涵蓋了從低風險穩定增長到高風險高潛在增長的多種類型。

　　每只基金都有獨立的投資策略，或直接投資于股票債券等，或投資于證監會認可的其他基金，或投資于認可保險公司發行的保險單。

　　強積金計劃中的基金受到很多投資限制，如嚴格限制使用衍生工具和進行現金、證券借貸，不可以通過杠桿式買賣進行高風險投資，所投資的債券需要達到法規要求的信貸評級，每只基金所持的港元投資項目至少佔該基金市值的30%，以及只可將指定百分比的現金存放于單一銀行，以防存款過度集中帶來的風險等等。

　　股票型基金主要投資于積金局核準的交易所上市股票，可細分為香港股票基金、日本股票基金、美國股票基金、亞洲股票基金、大中華股票基金、歐洲股票基金、北美股票基金、環球股票基金等。

　　混合資産基金投資于環球或區域性的股票和債券，根據投資于股票的比例又可分為平穩基金、均衡基金、增長基金、進取基金等。

　　因為由專業人士管理，所以強積金基金也會收取一些費用，包括參加費、年費、基金管理費及交易費等，但相比一般基金要便宜，一般基金每年收費約3%至5%，強積金基金平均每年收費約2%。（證券日報）

　　專家觀點

　　陳良：養老金投資運營應規範

　　人保部社會保險基金監督司司長陳良表示，目前，我國養老金所面臨的任務除了養老金的應收盡收外，最重要的是留存下來的錢如何實現保值增值。“今天的一塊錢能夠在30年以後還有一塊錢的價值，這是我們工作的一個領域。”他説。在陳良看來，養老金的投資運營，首先應當有一個政策規範，要明確養老金的投資範圍、運行機制，以及市場監管和法律責任等。“這些問題經過幾年摸索，各方面意見和認識不斷趨於一致。”陳良認為，雖然養老金的投資運營對各方來説都有益，但還是應該傾聽社會上的各種不同聲音，爭取取得一致的看法。他強調，養老金投資股市，一定要加強公眾教育，樹立長期投資的理念。

　　李揚：

　　養老金與股市相互作用

　　中國社會科學院副院長李揚表示，養老金與股市的關係呈現相互作用。李揚認為，數額龐大的養老金入市必然會對一個國家的金融運行産生影響，其中金融層面的直接影響就是資本市場。

　　李揚分析説，養老基金都是資本市場的主要機構投資者投資的，由於養老金有自己使命和功能，必然在進入市場時會把一種穩健性、追求長期性的經營模式帶到資本市場中去，弱化資本市場的投資性。但是養老金進入資本市場非常複雜，反過來資本市場易變性有可能會侵蝕養老金自身功能。

　　王建倫：

　　要創造更多有利條件

　　中國社會保險學會會長王建倫表示，一定要給基金和年金應用創造條件，因為年金和基金是保命錢，需要安全平穩運行。所以，有這樣那樣一些想法，最重要條件安全平穩可控。這個條件主要是一個管理，整頓的問題，只有在這樣的條件下，基金，年金入市也好，運營也好，才能夠保障參考人的基本權力和利益。

　　王建倫表示，一定要對年金和社會保障基金加強監管，這個監管保障我們參保人基本權利，如果不能保證參保人基本權利，在我們實際工作過程當中，或者運營過程當中使這些基金得到損失，我們將是犯罪。

　　王建倫表示，應該加強引進社會監督。進行社會監督，讓參保人每個人都在關心這塊事情的發展放心，雖然能力不同，我們的參保人並不像一些發達市場經濟國家哪些參保人，對於基金運營的基本水平我們可能不具備，但是不具備並不代表我們不做，我們應該教育，我們應該告訴他哪個是正常的，哪個是不正常的，讓他具備基本知識，這些人如果動員起來，我相信我們基金他的運營，發展，社會保險制度建設，一定有一個非常好的前途。

　　戴國強：

　　養老金入市不存在技術阻力

　　上海財經大學商學院副院長戴國強表示，養老金入市在技術上不存在阻力，此前美國便有非常成功的先例，也提供了非常好的借鑒。當前最大的阻力便是人們的傳統思維方式，不少老百姓仍然認為，既然養老金是“保命錢”，那麼這筆錢就不應該投入陰晴不定的股票市場。然而，人們也應該同樣意識到，目前資金存銀行所獲得的收益是跑不贏通脹的。而對於當前已經出現較大缺口的養老金而言，需要不斷增值壯大，否則資産就會隨著通脹的走高而縮水。

　　戴國強表示，目前全國養老金的規模也只有2萬多億元，即便是全部投入股票市場，對於總市值高達21萬億元的A股市場而言，也不能起到很大的拉動作用。養老金入市更多地被看成是管理層的一種信心激勵，釋放了積極的政策信號。

　　楊朝軍：

　　養老金應交由資本市場增值

　　上海交通大學證券金融研究所所長楊朝軍表示，橫向來説，隨著一個國家走向現代社會，養老金應該交由資本市場增值。在長期通貨膨脹的局面下，如果養老金一直放置在銀行裏，實際上處於隱性虧損的狀態。縱向比較的話，目前西方發達國家基本上都採取了養老金進入投資渠道的方式，以保證收益人的資金不縮水。所以，目前再次討論養老金入市的問題有其必要性。

　　但是，此前證監會也多次提出這一計劃，卻始終沒有真正施行。最主要的一個原因還是對資本市場沒有信心，大家對能不能管理好數量巨大的養老金持懷疑態度。如果一旦入市之後虧損，則會表現為賬面上顯性虧損，政府因此對開閘放養老金入市有所顧慮。

　　楊朝軍表示，如果股市真的缺錢，那麼養老金巨大的容量投放市場，將對整個股票市場産生強烈的精神提振。從另一方面講，證監會以及其他部門現在開始聯合喊話，支持養老金入市，反映的是管理層對資本市場的支持。這種支持信號，應該説對目前顯得有點萎靡的資本市場來説，屬於利好消息。（包興安 整理）（證券日報）