⊙蔡恩澤

　　全國金融工作會議，提到了深化新股發行制度的市場化改革，並強調要弱化行政審批。新股發行已經歷9次改革，可利益機制上的矛盾始終未能得到妥善解決。因此，筆者以為，新股發行改革應有新的思維。

　　首先，在改革創新的諸多要素中，制度大於技術，必須從制度層面上設計一道保護投資者的利益屏障，徹底堵住現有新股發行制度中的諸多漏洞。

　　比如新股詢價制度的本意，是要借助機構投資者的定價能力來對新股合理定價。可因為客觀上存在一定程度的“人情票”和“關係票”現象，加之現行的配售制使得並不是所有高報價的詢價機構都能得到配售或足額配售，遂助推了詢價機構的操縱可能和賭博心態，敢於高報價、多申購。

　　如果實行拍賣制，即按照投標人所報買價自高向低的順序全額中標，直至滿足預定發行額為止，中標的機構以相同價格（所有中標價格中的最低價格）認購中標的股票數額。舉例來説，假設某上市公司擬發行1000萬股，報價最高的機構甲為60元認購600萬股，報價次高的機構乙為55元認購300萬股，報價第三高的機構丙為50元認購100萬股，則最後該股發行價會確定為50元，且三家報價最高的機構將以50元的認購價得到全額配售，而無須採用抽籤形式。這種報價本身就隱含了對高報價行為的懲罰機制，離譜的詢價機構必須承擔破發的風險，從而起到約束詢價對象合理報價、不敢濫報高價的作用。

　　其次，新股發行要透明化。對此，春節前證監會向媒體公開新華保險發行審核全過程，具有標誌性意義。其實，新股發行審核的公開化一直是我們努力的方向。從2003年發審委委員名單首度亮相，2009年創業板第一場發審會對媒體部分開放，到去年開始公佈企業上市被否原因，再到如今審核全程的開放嘗試，一貫被視為證監會“權力核心”的發行審核過程正撩去神秘的面紗，正一步步走進公眾的視線。

　　發行審核透明化是國際上通行的做法，納斯達克上市的透明度非常高。在納斯達克上市申請只需要3個月，期間，不用搞公關，不用遊説，不用請客吃飯，這可以使擬上市公司把更多的精力投入到業務上。相比而言，從嚴格意義上來説，一些公司發行審核的公開化還是有點羞答答，只是公開了發行審核的過程，對最為關鍵的發審委員票決情況，依然未能陽光化。應該説，發審委票決是整個IPO審核透明化的核心環節，在這個環節中，擬上市公司、保薦人包括參與審核的發審委員的一舉一動都被置於公眾監督之中，審核過程中相關問題的尺度把握、禁忌都被公眾一覽無余。如果IPO審核過程中發審委員票決環節仍處秘密狀態，那麼其他環節再透明，也勢必打了很大的折扣。尤其當出現問題IPO公司時。

　　再次，新股發行要與打擊“老賴”相結合。比如*ST星美，公司只有7個員工，近三年主營業務收入分別為1.1萬元、0元和55.2萬元，但市值竟高達 23億元。這樣的公司仍“賴”在股市上，嚴重地影響了資本市場的配置功能。殼公司一直佔據著資本市場的資源，然後通過來回倒騰，通過左手換右手的資本遊戲，把中國證券市場的效率降得非常低，而真正需要融資的、真正能夠帶動中國經濟發展的那些公司反而上不了市。守著殼不退市，還意味著有了並購重組、資金注入等一系列概念炒作，追捧這些題材，無疑又放大了股市風險。

　　衷心希望管理層這次能認真聽取中小投資人和各方學者、專家們的意見，再次修改退市制度，從嚴要求，設置嚴格資本遊戲規則，完善退出機制，將有著“老賴”稱號的殼公司逐出股市，還資本市場一方凈土。

　　切盼構築起保護投資者利益屏障的新股發行制度為滬深股市打開新局面。

　　（作者係晶蘇傳媒首席分析師、財經媒體專欄作家）