流動性改善力度加強 焦點轉移至經濟見底回升

　　1月30日，A股市場將正式踏入龍年交易日。《華夏時報》記者在龍年春節期間採訪的多位機構人士均認為，2月市場運行將恰恰反映“龍”的特徵。

　　在他們看來，2012年的“開門紅”雖不如預期強勁，向上掙扎之勢卻已初見端倪，加之近期利好消息雲集，市場似乎在迎來龍年之際有意迎合中國傳統的“龍抬頭”。不過，在宏觀基本面下行背景下，年報披露前的業績預告低於預期仍是市場繞不過的一道坎，中小板、創業板或將面臨“地雷密布”的格局，業績支撐的估值基礎備受考驗。

　　他們認為，2月份市場走勢將在2100-2500點區間上下劇烈震蕩，機會與風險共存的市場特徵尤為明顯，而下一階段的關注點也在逐步改變，市場短期的預期焦點將可能會轉移到經濟見底回升的預期上，如果抓反彈就要更多地關注中小盤股的行情。

　　基本面利好是流動性改善

　　1月A股漸顯生機，市場一改去年11月中旬以來的單邊調整，上漲動能明顯加強，其中1月17日滬市漲幅4.18%，創下27個月以來的最大單日漲幅，由此，A股在春節前最後一個交易周呈現了低開高走局面，指數放量拉升3.32%。值得一提的是，滬指此前一週的周漲幅也達到3.75%，在連跌九周後首次迎來上漲。

　　博時行業輪動基金經理劉建偉認為，兩周的大漲來自政策的預暖，溫家寶總理“提振股市信心”的表態對市場形成利好，同時也令市場中短期底部區域趨於明朗。

　　南方基金首席策略師楊德龍也認為，反彈主要是受金融工作會議精神影響，再加上貨幣信貸數據略超預期、産業資本增持等利好消息，大大提振了投資者信心，而嚴重超跌本身也孕育著技術性反彈的需求。

　　在楊德龍看來，2011年宏觀經濟數據顯示，我國經濟增長速度還是全球最好的經濟體之一，而A股卻連續兩年大幅下跌，遠遠偏離經濟基本面，特別是藍籌股有明顯超跌跡象。“年初以來的本輪市場反彈始終圍繞週期性行業輪動，板塊超跌反彈趨勢明顯。”

　　他指出，A股市場已從前期的整體性下跌運行到目前的結構性分化，預計震蕩反彈格局暫時不會輕易改變，市場仍會延續藍籌股價值回歸、創業板擠泡沫的格局。“本次反彈仍會有反復，反彈力度主要取決於政策放鬆力度與經濟增速下滑的博弈結果。

　　海通證券策略高級分析師陳瑞明看來，去年底清倉結賬“為拋而拋”的行為和“怕踩雷”的情緒已經緩解，A股的投資邏輯重回基本面，而一季度最大的基本面因素是流動性改善——“不管降準的時間節奏如何，但趨勢是確定的，包括M1和M2同比拐點、一季度信貸季節高峰、存準肯定降，民間高利貸開始轉向銀行存款。”

　　中投證券黃君傑則指出，去年12月新增外匯佔款的負增長短期會造成基礎貨幣投放不足，但這可能倒逼央行通過降準對衝此影響，在春節後降準的可能性較大。從投資者角度看，産業資本在去年12月的凈減持規模創下2007年以來的最低點，今年1月的凈減持規模仍然很低。他認為，此變化表明産業資本對股市價值的認同，並會為股指的企穩提供較強支撐。

　　下一關注點是改變

　　交銀施羅德研究部副總經理、策略組組長崔海峰向記者表示，指數在反應經濟加速下滑預期時，很可能下一階段關注點在逐步改變。短期上，投資者似乎感受到經濟下滑階段性見底的預期，但只要環比快速下滑的預期得到驗證，市場短期的預期焦點將可能會轉移到經濟見底回升的預期上，股價的正向力量也就開始逐步累積。

　　中期上，崔海峰認為，市場還需要感受到地産泡沫的逐漸消化，至少是感受到房價的明顯回落。隨著上半年銷售回落，同時，新開工觸底，投資觸底，地産庫存也將見高點，這個階段很可能出現在2012年二季度末。隨著地産庫存高點來臨和拐點預期的憧憬，市場的中期正向力量也開始疊加。

　　“經濟短期的快速下滑已大部分反映在持續下滑的指數中了，在信貸持續溫和改善，資金成本改善下，市場會在小週期衰退的後期和復蘇初期，迎來可能的階段性反彈和表現。”崔海峰強調。

　　不過，在華泰柏瑞指數投資部副總監柳軍看來，如果本輪股市調整是隨著經濟週期的波動，自然逐步從衰退過度到復蘇週期，調整的過程可能比許多投資人想象的要長。

　　柳軍指出，中央經濟工作會議提出了2012年“穩中求進”的工作目標，在這樣的背景下，本輪經濟週期演化的過程更可能是順應經濟週期，自然調整並過渡到下一個週期的啟動。“而經濟週期調整的時間在沒有政策干預的情形下，可能會比想象的要長，在經歷經濟增速和通脹下行較為充分後，市場的投資機會才會出現。”

　　他同時認為，“股市將領先經濟一個季度到半年先行觸底”的規律並非每次都會出現。以2004年到2005年的A股為例，股市的階段性底部並未提前經濟觸底，反而會在數據確認後才開始表現，在此之前，市場主要以盤整為主，波動區間較為有限。

　　具體到行業，柳軍預計産成品去庫存和CPI逐漸下行將貫穿2012年的上半年，其間企業盈利將會承受一定的壓力，2011年受益於通脹的餐飲、旅遊、食品飲料、輕工等行業可能面臨通脹下行和去庫存的壓力。

　　柳軍提醒投資者注意，實體經濟的去杠桿過程，將使資産價格面臨下降的風險。實體經濟對現金以及短期資金的需求增加，造成短期資金的利率仍維持在一個相對較高的水平，不利於行情的持續向上。

　　“如果政策沒有大的變化，這次反彈到10%以後可以先出來看一下；而在反彈過程中，中小盤股相對於前期已經上漲較多的銀行股彈性可能更足，因此，如果抓反彈也需要和2011年有所不同，需更多地關注中小盤股的行情。”