國外部分

　　猜想一：美國繼續推出QE3的可能性微乎其微

　　在歐債危機全面爆發之後，新興市場和歐元區美元資金回流美國之勢明顯，從四季度的美國經濟數據來看，新屋開工率以及失業率都在逐步轉好，各項指標都在穩步上漲，我們認為2012年美國經濟將維持溫和回暖的趨勢，美聯儲再推行新的財政刺激政策已經沒有什麼必要，而且經過QE2之後可以看到，現在量化寬鬆政策的效果已經大不如從前。而且美元的稀缺將是繼續遏制歐元強勢的重要保證，所以預計2012年一季度的前兩次議息會議上聯儲不會有新的刺激政策推出，政策僅有微調可能。

　　猜想二：美元中期強勢地位確立

　　美元指數在站穩80後，運行空間已經上移至80-85一線，短期運行區間在 80-82之間。國際匯率方面我們對歐債危機的形勢繼續悲觀，歐元兌美元仍然看低一線。英國央行繼續量化寬鬆，通脹水平仍在高位，英鎊兌美元也將弱勢下行。

　　猜想三：歐債危機的惡化速度遠比政治家的談判來的迅速

　　“債務危機—資産負債表惡化—去風險資産—流動性枯竭—信貸全面緊縮—經濟蕭條—債務危機加劇”這樣一個惡性循環會在一季度逐步瓦解整個歐元區。首先2012年一季度是歐債到期高峰。3月份希臘將有175億歐元債務到期，有序違約、債務重組的概率較大。希臘終將面臨退出歐元區的結局。另一方面，意大利和西班牙的債務到期量最大，但現在仍沒有跡象顯示歐洲央行提供大量流動性給歐洲銀行，相反只見歐洲銀行在出售銀行資産，流動性緊張可見一斑。第三，隨著近期比利時主權被連降兩級，我們認為歐洲經濟兩大支柱之一的法國最晚將在明年一季度被調降主權信用評級。作為歐元區核心國的法國一旦失去AAA評級，EFSF也將會失去AAA評級，歐債危機將進入全面無解的狀態。總體而言，去杠桿化和再平衡是一個漫長而痛苦的過程，政府赤字、金融業和房地産三重泡沫將持續困擾全球經濟。

　　猜想四：大宗商品漲勢將受制于全球經濟放緩以及地緣政治衝突

　　2012年大宗商品所處的環境仍然艱難，我們認為2012年大宗商品市場將整體呈現震蕩偏弱勢的走勢。其中風險主要來自於全球經濟衰退、地緣政治衝突以及自然災害。

　　在歐元區前景不明朗的背景下，以美元計價的大宗商品將受制于美元的強勢而一直處在被壓制的狀態中。全球經濟放緩也將進一步抑制大宗商品的需求。在這樣的背景下，我們不看好焦煤、小麥、鎳、棉花的中長期走勢，因為這些大宗商品很可能出現供應過剩。而天然氣應作為最為廉價的低碳排放能源脫穎而出。

　　地緣政治方面，我們認為2012年將是地緣政治異常複雜的一年，出現局部戰爭將是大概率事件。而中東地區將最有可能爆發局部戰爭。雖然我們認為原油在2012年將維持供需平衡，但是不排除中東發生戰事而導致供給短缺的情況出現。

　　猜想五：新興經濟體---覆巢之下豈有完卵

　　對於新興經濟體而言，2012年將會成為2008年的又一個翻版，全球的經濟衰退已經成為大概率事件。歐債危機前景不明朗，美國經濟溫和復蘇和強勢美元導致的資本外流將直接影響新興經濟體國家製造業以及進出口貿易。雖然短期內新興市場面臨本幣貶值和資金外流的壓力，但並不意味著這種現象將成為長期趨勢。預計2012年下半年國際資本流動很可能將再次重回亞太地區等新興經濟體國家。新興經濟體國家的PMI指數以及GDP增長率將會呈現一個先抑後揚的態勢。