2011年，江鈴汽車實現銷售收入174.57億元，同比增長10.71%；實現凈利潤18.71億元，同比增長9.31%，每股收益2.17元。

　　江鈴汽車業績略低於我們前期2.36元的盈利預測，主要是四季度業績低於預期；凈資産收益率27.60%，同比下降3.39個百分點。受宏觀經濟影響，2011年業績增速逐季放緩，我認為2012年一季度將是公司業績低點，後幾個季度有望逐季走高。

　　2011年全年，汽車行業整體銷售汽車1850.51萬輛，同比增長2.45%，其中：乘用車銷售1447.24萬輛，同比增長5.19%；商用車銷售403.27萬輛，同比下降6.31%。公司定位高端輕型商用車，全年銷量同比增長9%，跑贏商用車子行業15.31個百分點，顯示公司産品具有極強的競爭能力。

　　我們維持公司2012年每股收益2.73元的盈利預測，比2011年業績增長25.8%。以昨日收盤價20.56元計算，動態PE為7.47倍，維持“推薦”的投資評級，給予2012年10~12倍的合理市盈率，則公司的合理估值區間為27.30~32.76元。投資風險在於宏觀經濟惡化、産業競爭激烈。

　　（東北證券）