白酒部分個股中期投資價值正逐步顯現（薦股）

　　事件：上周，五糧液（000858）業績快報披露公司11年收入為202.2 億，同比增長30.1%，歸屬於母公司凈利潤為61.9 億，同比增長40.9%；沱牌舍得（600702）公告稱因中高檔白酒銷量大幅增加，將 2011年業績預測由前次發佈的同比增長70%上調至130%-160%，EPS0.52-0.59元，遠超市場預期；酒鬼酒（000799）發佈 2011年業績預告，業績增長速度大幅度超出我們的此前預期，凈利潤達到1.8-2.1億元，增長125-160%之間，對應EPS0.55-0.65 元.

　　點評：

　　1、五糧液股價仍有可能在一季度繼續呈現疲態，但中期投資價值逐步顯現。五糧液2011年的EPS約為1.63元，對應11年的市盈率約為20倍，公司股價雖然有提價的利好背景，但市場銷售受經濟放緩的影響較大，市場對高端酒盈利佔主體的五糧液的業績增長持擔憂預期，股價受此壓制較為明顯。但我們需要嚴格指出的是五糧液的低估值與房地産及其相關産業鏈的低估值是有區別的，五糧液的估值是對業績高增長能否持續的擔憂，不同於房地産及其産業鏈行業業績可能下滑的擔憂，因此我們認為五糧液目前的20倍估值繼續大幅下挫的可能性不大。公司三季度預收款項金額79億元，公司四季度收入僅同比增長12.5%，預計有平滑業績的考慮。從增長的角度看，公司11/9/10 提價29%後2012年噸酒價格預計上升20%以上，提價因素有望大幅抵消主導産品五糧液主品牌的增速放緩甚至下滑的擔憂。公司華東營銷中心取到較好效果，未來的推廣有利於公司決策更貼近市場更迅速，由於公司競爭效率的改善和提升。因此判斷中期投資價值正逐步顯現。

　　2、沱牌舍得業績超預期需謹慎觀察。公司11年業績超預期可能與公司11年11月份公司對旗下主要産品（包括舍得和陶醉等）提價15%-20%，引起經銷商提前打款提貨有關，11月單月銷售回款超過2億元。我們認為經銷商的囤貨顯示了公司供應鏈控制上還存在一定的改善空間。以其EPS0.52-0.59元測算，11年的PE預計在30-35倍左右，這就要求公司12年的業績增長應該在40%以上，但實際的增速情況還有待觀察。

　　3、酒鬼酒業績大幅超預期，可以重點關注。公司11年預計EPS0.55-0.65 元，估值倍數在40倍左右，從一線白酒五糧液和瀘州老窖（000568）20倍左右的估值來看，酒鬼目前的估值是合理的，從酒鬼在湖南省內外的銷售情況持續趨好，省內已經分品牌在 136 個縣市全覆蓋，正在積極推進終端深度管理支持計劃，組織也將同步升級；河北、河南、山東的增長也還不錯，因此，酒鬼目前的估值也還是有一定的安全邊際，長期仍可以重點關注。

　　（湘財證券研究所）