阿琪

　　在春節長假來臨前夕，中短期Shibor利率均出現飆升，顯示貨幣市場資金短缺，雖然央行在此期間啟動了1690億元的逆回購以潤滑銀行系統的流動性，但銀行體系的流動性整體仍處於緊張階段。這個時候，週二A股出現放量大漲已不能僅僅解釋為存量資金的作為，説明市場流動性環境已經出現逆轉。

　　雖然後期行情受歐債危機反復無常、一季度經濟與公司盈利數據比較難看等因素影響，在後1、2個月時間裏仍會有許多波折。但多個因素表明，積弱已久的A股可能已經處於轉折的啟蒙階段。一是，在行情政策底、市場底、盈利底的“三底組合”中，由於決定市場估值底的流動性環境已經逆轉。目前行情已經從探底階段演變到了築底階段，即步入了轉折的初期階段。只是，行情轉折的初期一般是比較“磨人”的，市場一般以技術性反彈來看待和對待。

　　二是，股市行情趨勢與利率走勢是逆相關關係，因此對行情趨勢性變化最敏感的是那些對利率趨勢最敏感的行業。按照行業的利率敏感度，最敏感的當屬金融與房地産，其次是具有資源屬性的上遊強週期行業（礦産品、金屬品等），再次是中游週期性行業（以汽車、家電為代表），最後是弱週期行業（必需消費品等）。因此，在“春江水暖鴨先知”作用下，往往是銀行與房地産，以及礦産與有色金屬最先做出反應。由於通脹已經步入下行期，以利率敏感度來觀察，除了“已經坐上冷板凳”的房地産行業以外，最早築底的是銀行股，從去年8月份以來一直處於底部逐級抬升的穩健狀態，最近表現最強的則是礦産與金屬股。因此，行情結構上已經具有了轉折初期的雛形。

　　三是，隨著養老基金入市、強制分紅制度、創業板直接退市制度等落實進程的加快，盛行兩年多藍籌股與小市值股分化的行情結構已經得到扭轉。在經濟系統性轉弱的背景下，當上市公司的成長性預期降低、業績增長預期可靠性轉弱、“説故事”環境已經發生變化的趨勢下，藍籌股的穩定性、可靠性、安全邊際與分紅收益率的優勢得到顯現。誰都知道，行情要産生趨勢性轉折離不開藍籌股，目前藍籌股的生長環境已經得到明顯扭轉。

　　四是，去年12月份産業資本無論是凈增持額，還是凈增持行業數均為正值，按月度來考察，這是2008年四季度以來首次出現。這説明産業資本已經認可股市的投資價值；最了經濟冷暖的産業資本可能已經認為經濟景氣度有望在一季度末，或二季度實現軟著陸。

　　行情産生重要轉折一般基於三種原因：一是基本面發生了重要變化，即形成價值驅動；二是流動性環境發生重要變化，從而形成流動性驅動；三是能夠影響市場供需關係，或者能改變投資者行為的重要制度發生了變化。今年市場流動性環境雖有改觀，但形成類似于2009年流動性牛市的條件也不具備。因此，最值得關注的看點是新股發行制度改革。因為，只要把現有的增量發行改革為存量發行，並且擴大網下發行量與詢高價者多買，就會形成發行定價與發行節奏的市場自我調節與自我約束機制，從而改變股市長期“被抽血”的狀況，重樹投資者信心。因此，如果新股發行制度能夠得到實質性改革，或有望形成制度變革驅動的轉折性行情。只不過，現有制度框架下已經過會待發的新股已積壓數十家，還需市場消化幾個月，還未到制度變革實質性驅動的時候，市場只處於預熱階段。