聶偉柱

　　“穩健”基調猶在，但2011年12月激增的廣義貨幣供應量(M2)在某種程度上卻已經宣告了寬鬆的到來。

　　央行公佈的統計數據顯示，截至2011年12月末，廣義貨幣(M2)供應量達到85.16萬億元。這一數字比11月末的82.55萬億增加了2.61萬億元。換句話説，2011年12月，M2新增量就達到了2.61萬億元。

　　對於M2單月的新增量來説，2.61萬億已屬於天量範疇。即便是在貨幣政策極其寬鬆的2009年，M2單月新增規模最高亦不過2.4萬億元。這或許意味著，儘管基調仍為“穩健”，但事實上的“寬鬆”已經在2011年的最後一個月到來。

　　寬鬆已至？

　　一般而言，商業銀行傾向於年初發放貸款。而由於貨幣乘數效應，M2新增量也往往在年初處於全年高點。

　　以2009年為例，全年12個月當中，M2單月新增量超過2萬億元的月份僅有兩個，分別為1月和3月，增量達到2.1萬億和2.4萬億元。而與之對應的2009年1月、3月新增人民幣貸款分別為1.62萬億和1.89萬億元。

　　而近日央行公佈的數據顯示，2011年12月，新增M2的規模就達到2.61萬億元，這一規模比2009年的任何一個月都要高。從這個角度考量，寬鬆已經在去年末悄然到來。

　　“信貸投放規模的增加直接導致了2011年12月M2新增量的放大。”在光大銀行首席宏觀分析師盛宏清看來，信貸增長、理財産品大規模到期以及財政存款的集中投放是導致2011年12月份M2天量增長的三個原因。

　　央行統計顯示，2011年11月、12月新增人民幣貸款達5622億和6405億元，也即是説，2011年最後兩個月新增貸款規模達到1.2萬億元。如果考慮到臨近年末，銀行往往收縮信貸的背景，1.2萬億元新增貸款的規模將更令人吃驚。

　　而在財政存款投放方面，央行統計顯示，2011年12月財政存款大幅減少1.23萬億，而與此相對應，12月人民幣存款則增加了1.43萬億元，同比多增4462億元。

　　警惕通脹反彈

　　統計局日前公佈的數據顯示，2011年12月，CPI同比上漲4.1%，2011年全年則上漲5.4%。儘管CPI全年上漲5.4%超出了4%的目標值，但趨勢上看，CPI在下半年已處於下行通道。

　　摩根大通首席中國經濟學家朱海斌認為，受中國新年假期影響，1月整體通脹情況保持現狀，但隨後2012年上半年期間將得以緩解。預計中國整體CPI通脹率呈下滑趨勢，將在2012年中期降至3%以下。

　　但是2011年底，信貸和貨幣供應量的增長或將讓CPI回落的態勢面臨一定的壓力。“M2將在2012年的1月和2月繼續反彈。”盛宏清表示，從當前態勢來看，2012年1月、2月新增貸款規模很可能都要超過1萬億元。這就意味著，在2011年11月、12月和2012年1月、2月的四個月中，新增貸款規模將超過3.2萬億元。

　　“這種規模的投放將在未來給通貨膨脹造成一定的壓力。”盛宏清表示，經過其測算，3.2萬億元的貸款投放後，一般會在一兩個季度後對PPI産生拉動，進而影響CPI。“影響將在第三季度顯現：PPI可能面臨2至3個百分點的反彈壓力；CPI則面臨0.5至1個百分點的反彈壓力”。

　　“貨幣的投放對通脹的影響有一個時滯性。”中國銀行國際金融研究所高級分析師溫彬表示，M2在去年12月份的表現可能會延緩存準率下調的預期，央行將採取更為審慎的態度。

　　事實上，對於今年的通脹形勢，高層也保持高度的警惕性。此前不久閉幕的中央經濟工作會議也曾強調，“當前我國經濟發展中不平衡、不協調、不可持續的矛盾和問題仍很突出，經濟增長下行壓力和物價上漲壓力並存。”