歐洲金融危機的烏雲再度籠罩資本市場。標準普爾下調了多個歐洲國家評級，使週一亞洲股市大幅下跌。上證指數跌1.71%，中小盤股尤其一片慘綠。

　　上周溫總理講話帶來的暖意似乎已蕩然無存。那些力薦應“持股過年”的聲音開始謹慎，多數分析師建議要堅持“輕倉避險思路”。股市在過去一週的起伏跌宕，説明市場正陷入“進退兩難”的抉擇時刻。

　　溫總理“提振股市信心”的表態帶來兩個交易日的強烈反彈，可好戲並未繼續上演。經過連續調整，上證指數今天收報于2206點，再次跌破2245點這個2001年的最高點。“十年零漲幅”，成為中國股市投資者2012年不得不面對的“一個新起點”。

　　貪婪與恐懼在市場中糾纏。創業板上周最後一個交易日狂跌6%，跳水走勢令一週漲幅全數回吐，小盤題材股的上躥下跳，使投機氣氛盡顯無遺。今天，拖累大盤的仍然是中小盤股，分析人士稱，市場“人氣渙散”，中小投資者尤其“軍心不穩”。

　　到處都是投資者的抱怨和批評聲。2011年上證綜指大跌21.68%，創下第三大年度跌幅。過去20年中，中國股市年跌幅超過20%的有3次，分別是1994年的22.3%、2001年的20.62%和2008年的65.39%。單從指數看，國際金融危機“二次探底”似乎正在中國股市上演。

　　據測算，2011年中國股市蒸發市值5萬億元，流通市值損失2.89萬億元。目前滬深兩市A股有效賬戶約為1.37億個，按每位投資者兩市各開一個賬戶（共計兩個）計算，約有6860萬人參與股市，他們的平均損失達4.2萬元。基金公司全年預計虧損超過4000億元。

　　最大的不滿來自橫向對比。美國金融市場雖警報連連，但道瓊斯指數上漲5個百分點；歐洲深陷債務泥潭，但德國、法國股市跌幅小于中國；經受大地震考驗的日經指數跌幅也小于中國。

　　有投資者提出疑問：中國經濟全年增長預期超過9%，被譽為“全球經濟火車頭”，為什麼“A股卻收穫了一個鴨蛋”？

　　各種不利因素的“疊加”製造了熊市。從國內看，中國經濟總體處於回落趨勢，房地産調控持續，銀根並無放鬆跡象，通脹風險直到最後一個季度才明顯減弱，這些宏觀因素加重了股市的“空頭”預期。

　　從國際看，發達經濟體為債務危機所困，下半年以來接連不斷發出“利空”警報。而全球資本市場仍以美歐為中心，美國更是掌握著全球金融市場定價權。中國等發展中國家的資本市場很容易變成“影子市場”，被動跟隨，因而“漲就漲過頭、跌也跌過頭”。

　　A股確實對“國際化”懷有恐懼。“國際板”推出的消息屢次變成暴跌信號。2011年5月，當時的證監會主席尚福林透露國際板開張越來越近，上證指數下跌3%；6月，上交所表示擇機推出國際板，股市再挫2%；11月底，國際板加緊研討的傳聞，又讓上證指數狂瀉3.3%，B股暴跌6%。

　　擴容壓力在熊市中永遠都是利空。除了“國際板”懸疑未決，A股市場2011年IPO（首次公開募股）募資總額近2233億元，自2009年以來連續3年居全球之首。這使得“圈錢”、“抽血”、“竭澤而漁”的説法再度瀰漫。

　　對資金被“抽走”的恐慌，加劇了場內資金“外逃”。每一次超跌反彈都成為“大小非”們及時套現的良機。上市公司高管們更把股市當做提前兌現的“提款機”。

　　通常在市場低迷期，分析人士習慣於把矛頭指向監管。中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬就認為，當下中國股市存在“制度性缺陷”：

　　一則是“土”傾向，監管部門留戀行政審批大權，“忙著種審批的田，卻荒了監管的地”，出了問題誰都不承擔責任，推給股民“風險自負”。

　　二則是“洋”傾向，無視中國的國情，盲目照搬、照抄西方。比如創業板發行制度，在規模沒有放開、供求關係不真實的情況下，學發達資本市場，搞個股市場化詢價，結果出現“三高”（高發行價、高市盈率、高超募金額）現象，“用近2000億元資金，造就了200多個"高價寶寶"（上市公司）”，把創業者引上了“重創富，輕創業”的歧途。

　　市場越下跌，“制度缺陷”越明顯。基金管理費不與業績挂鉤、股指期貨未能對衝風險、內幕交易盛行、上市公司少分紅甚至不分紅……等等，這些牛市中人們很少關心的問題，如今都變成詛咒熊市的鐵證。

　　最終，失望的投資者開始寄望“聖人”，他們希望新任證監會主席郭樹清這位“專家型官員”，能以“新政”的快刀斬斷股市裏一團又一團的亂麻。

　　資本市場總是被“非理性預期”所控。事實上，去年下半年以來，“看空”中國經濟的外部輿論就開始盛行。投資市場很大程度上受心理支配，當這些論調形成統一的判斷，投資者的預期改變了，下跌的趨勢就形成了，股市隨後慢慢陷入“螺旋式”下跌的漩渦。這時，實體經濟的基本面表現，已很難左右股指的走勢了。

　　不過，對市場過於悲觀的預測並不可信。即便點位相近，但與2001年相比，現在的滬深兩市上市公司數量已經翻倍，總市值增長5倍，中國股市的“地基”已打得很深。

　　本質上，資本市場的長期繁榮取決於有更多的“好公司”在市場中交易。而中國經濟長期向好的大格局並沒有改變，企業的未來營收和利潤水平仍有巨大空間。

　　目前上證綜指整體市盈率不足15倍，四大國有商業銀行市盈率7倍左右。有市場人士認為，股市“泡沫”成分基本已經擠乾，投資價值正在顯現。

　　經濟學家趙曉認為，雖然中國股市發展速度驚人，但今天還是“弱冠之年”，只要繼續推進制度建設，尤其是加大對中小投資者的保護力度，未來發展空間仍然巨大。

　　安信證券首席經濟學家高善文最近也表示，投資者應該修正“普遍追求短期效益”的做法，越是在不確定的環境中，越應該關注市場的“長期價值”。他認為，以3年的週期進行投資，要比視野只局限在3~6個月更能把握大勢。

　　很多研究者把2008年的金融危機與1929年作比較。當時，美國股市陷入“大蕭條”中，道瓊斯指數從接近400點的高度，一路下跌至40點，將30年積累的漲幅幾乎全部“吃光”。而在今天，該指數仍在萬點之上。

　　2007年上證指數衝上6000點時，有人戲稱是“這輩子都不可能再遇到的大機遇”，而一年後，股指就回落到1600多點。中國股市曾被樂觀透支，也一度讓悲觀壓垮。到今天，市場應該更理性地對待上漲和下跌。

　　其實，只要打開上證指數的年線圖就會發現，即便2012年仍可能有下探空間，但中國股市的總體上升態勢並未改變。上證指數2245點這個歷史性點位，也許只有暗示性的意義。從技術上説，2000點附近具有更強的支撐力。

　　現在，與其説市場最缺乏信心，不如説更缺少的是一份耐心。

　　本報北京1月16日電