相對於徵求意見稿，新股發行體制指導意見總體變化很小，因此我們基本維持之前的觀點:新股發行制度改革徵求意見稿中對單一賬戶申購上限的規定會導致新股申購網上中簽率和收益率的明顯上升，但對資金規模在億元及以上級別的機構投資者來説，由於網上申購規模的限制大幅降低了資金的使用效率，網上申購收益將顯著小于網下申購收益，因此這部分投資者將會基本放棄網上申購，而更為側重網下配售。（具體分析請參考申萬研究所報告《新規提升網上收益機構偏重網下配售──新股發行體制指導意見點評》，劉均偉，朱嵐，屈慶，馬駿。2009年5月24日。）

　　根據反饋意見，新股發行體制指導意見在證求意見稿上增加了三點。一是適時調整股份發行政策，增加可供交易股份數量；二是進一步明確明單個投資者只能使用一個合格賬戶申購新股；三是增加了"完善回撥機制和中止發行機制"的原則思路。我們認為第一點是為今後進一步改革做鋪墊，目前尚不會有實質的改革措施；第二點從法律法規上明確單個投資者只能使用一個合格賬戶參與新股網上申購，會限制部分資金利用通過控制多個賬戶參與網上申購的非法行為，保護中小投資者的利益。

　　網下配售凍結資金將顯著上升。我們採用估計申購家數和飽和度的方法，通過合理假設網下配售産品數量的變化，估計出滬深兩市網下配售凍結資金變化。假定深市股票發行規模為2億元，那麼網下可申購上限為0.4億元。因為深市股票飽和度接近於1，按照上面估計的網下配售産品數量，我們預計深市網下凍結資金在202.20億元─364.93億元。假定滬市股票發行規模為100億元，那麼網下可申購上限為25億元。按照歷史上類似規模的股票，五類機構參與網下配售的飽和度計算，網下凍結資金為4968.73億元-8364.35億元。