沱牌舍得：具備市值三年翻番的潛力

　　——蔡曉銘

　　本週券商晨會報告重點推薦個股一覽：

　　安信證券 保利地産、永清環保、湖北能源、好當家、中國化學、電廣傳媒

　　廣發證券格力電器、雲南白藥、貴州茅臺、小天鵝、中遠航運、北新建材

　　國泰君安 東方明珠、金螳螂、萬科A、上海萊士、路翔股份、華誼兄弟

　　國信證券 中國建築、格力電器、飛亞達、東方國信、中海達、美的電器

　　海通證券友好集團、九龍電力、重慶百貨、海寧皮城、嘉興絲綢、合康變頻

　　長江證券保稅科技、永清環保、新華醫療、武鋼股份、凱迪電力、寧滬高速

　　申銀萬國海螺水泥、五糧液、山東高速、格力電器、金通靈、保利地産

　　招商證券興業銀行、沱牌舍得、光線傳媒、天威視訊、新北洋

　　中金公司 重慶百貨、中國建築、海螺水泥、中國神華、松芝股份、江鈴汽車

　　中信證券遼通化工、天虹商場、海螺水泥、中煤能源、永清環保、海寧皮城

　　伴隨高層唱多股市的聲音，本週市場震蕩加劇，週一和週二連續漲升，成交量亦顯著放大。但到週三之後市場又顯出疲態，週五盤中更是出現快速下跌。一方面，大股東在底部增持的案例越來越多；另外一方面，新股發行因定價偏高而出現破發。這種並存的情形説明了目前市場的複雜性，個股未來的結構性分化在所難免。策略上，雖然本輪反彈是否能夠延續頗多爭議，但從另外一個角度看，目前所處位置處於底部區域的概率已很高，無論反彈延續與否，都已經具備佈局的價值。

　　本週晨會，招商證券推薦了沱牌舍得（600702），著眼點放在公司2012年的增長前景，並指出公司業績拐點已出現。二級市場上，如果從2011年的年度K線來看，公司股價並沒有大幅下跌，目前價格維持在2011年初的水平，明顯強于大盤。在白酒板塊中，沱牌舍得仍屬於小盤個股，隨著業績的增長，市值增長空間亦較大。

　　沱牌舍得日前公告稱因中高檔白酒銷量大幅增加，將2011年業績預測由前次發佈的同比增長70%上調至130%-160%。這一業績增長速度大大超過市場預期，對應的EPS為0.52—0.59元。招商證券認為，這一業績增長表明公司前期品牌投入和精細化運作已進入收穫期，經營業績拐點已經出現，2012年慣性高增長可期。

　　從過往情況來看，沱牌舍得2011年的業績遠超預期並非偶然性因素，而是建立在前期的投入和改革之上，因此具有延續性。這些基礎包括：（1）沱牌舍得自2010年起大力投入品牌宣傳，公開報道的數據是公司在央視就投入了2億元費用，2011年廣告投入繼續增長30%。沱牌90年代在全國較好的知名度基礎、十七大名酒的地位以及“舍得智慧”這一品牌文化內涵的明確傳播，使得公司品牌拉動力處於快速提升中。（2）沱牌舍得的産品結構已逐步優化，帶動了毛利率的提升。公司自2009年起，將産品結構由高到低簡化為舍得、陶醉、特曲、大曲四個系列，目前舍得佔比約6成，結構優化明顯，向上延伸出水晶舍得、旁系有年份舍得與窖齡舍得，整體毛利率處於持續提升中。（3）銷售激勵機制理順。銷售人員的收入從幾萬到幾十萬被拉開，“多勞多得”之下動力明顯提升。此外，隨著2010 年遂寧周邊開展精細化營銷試點，銷售人員數量較2010年已經翻番，渠道控制能力大大增強；（4）經銷商管控加強。針對部分老化的經銷商予以淘汰清退，引進了新的有衝勁的經銷商，並加強了對竄貨的管控。

　　招商證券認為，經過兩年的內功建設，沱牌舍得目前的復蘇性拐點已基本確立，2012年保持慣性式的快速增長是大概率事件。

　　從保障後續銷售增長的基礎來看，由於沱牌舍得的優質基酒儲備豐富，因此崛起後勁十足。沱牌舍得過去長期銷售不善且以低端酒為主，導致公司擁有基酒儲備十幾萬噸，其中優質基酒5萬噸、再其中高端陳年基酒2萬噸，而公司目前年銷量僅1萬多噸，其中“舍得”不到1千噸，巨量庫存基酒成為未來快速發展的堅實物質基礎。此外，信託産品的推出也為公司盤活庫存、拉升形象打通了新的渠道，未來將成為過億的收入來源。

　　在市值提升方面，招商證券認為根據沱牌舍得的産品定位與運作模式，可以將公司看作是“第二個水井坊”，如果經營和銷售策略運作得當的話，市值未來三年有翻番的潛力。■