作者：薛樹東

　　進入1月份以來，在溫家寶總理提振股市信心的講話刺激下，兩市大盤迅速轉身向上。上證指數一度連續突破5日、10日、20日和30日4條均線的反壓，滬市單日成交也一度放大至900億，市場似乎流露出“轉勢”的味道。

　　既然有政策作為催化劑，我們必須再度強調股市的4年循環規律，以及年K線“無3連陰”的規律。2007年10月上證指數從6124點開始下跌以來，已經歷了4年多的熊市，時間上十分接近新的牛市拐點。從戰略角度看，我們對於這個階段的任何低點均要格外加以重視。因為按照這樣的規律，我們碰到的很可能是新牛市的啟動點。戰略上大家可以更樂觀些。同時，2011年的收盤點位是2199點，按照年K線“無3連陰”的規律，2012年上證指數的收盤點位應該在2199點之上。因此，2132點至少應該是年度低點。我們認為，A股市場在2012年春節前後將迎來今年最大的反彈行情。

　　2008年9月底，溫家寶總理説過“信心比黃金和貨幣更重要”，沒過多久，A股市場就迎來了一波小牛市行情，上證指數從1664點上漲至3478點。此次溫家寶總理講話直接針對股市，市場備受鼓舞則是在意料之中。“提振股市信心”和“服務實體經濟”成為此次金融工作會議的關鍵詞，我們需要重點加以理解。

　　先説服務實體經濟。溫總理強調，要堅持金融服務實體經濟的本質要求，牢牢把握髮展實體經濟這一堅實基礎，從多方面採取措施，確保資金投向實體經濟，有效解決實體經濟融資難、融資貴問題，堅決抑制社會資本脫實向虛、以錢炒錢，防止虛擬經濟過度自我循環和膨脹，防止出現産業空心化現象。

　　其中，“脫實向虛、以錢炒錢”是有所指的，並非針對股市。現在的居民存款增速大幅度減少，從銀行流出後並沒有進股市和債市，大多流向了民間借貸市場，金融脫媒愈演愈烈，也是2011年股市低迷的重要原因之一。在金融監管體系並不完善的背景下，也很容易導致金融風險。大企業並不缺錢，但越來越多的中小企業無法獲得企業發展資金，不得不轉向高成本的民間借貸市場。

　　我們認為，改變這種現象的根本途徑是：利率改革、放鬆貨幣、扶持股市和債市。在金融脫媒領域，民間資本估計高達幾十萬億，整治過程中，肯定有部分資金轉向股市，加上扶持股市本身就是解決途徑。

　　去年底以來，決策層和監管層均發出了明確的信號，從上述政策解讀中不難看出，暫停新股發行(IPO)並不現實，速度也不會減緩，因為股市將繼續肩負服務實體經濟的重任，那麼，管理層將從哪些方面入手力挺股市呢？

　　提振股市信心，首先是增加資金的供給。證監會主席郭樹清就表示：鼓勵社保基金、企業年金、保險公司等機構投資者增加對資本市場的投資比重，積極推動全國養老保險基金、住房公積金等長期資金入市；適當加快引進合格境外機構投資者(QFII)的步伐，增加其投資額度；逐步擴大人民幣合格境外機構投資者(RQFII)試點範圍和投資額度。

　　結合此前鼓勵産業資本增持的政策，我們體會到監管層實際上將治市和救市結合起來，特別是備受市場關注的“兩金入市”問題。“兩金”(養老金和住房公積金)規模高達數萬億元，一旦允許入市，對A股市場構成重大利好。這部分資金更注重於長期回報，將鎖定市場相當比例的籌碼，有助於市場的穩定向好。

　　此外，“兩金”入市有助於改善A股市場投資者結構，一般成熟市場機構投資者比例高達60%，目前A股最大的機構投資者證券投資基金佔市場的份額僅有10%左右。很明顯，從投資者結構角度看，A股仍然是一個散戶化程度很高的市場。

　　實際上，監管層鼓勵産業資本增持政策很快就見到了效果。近期，中國石化、中國神華、中國聯通3家公司的大股東相繼進場增持股票。其中，中國石化大股東在A股市場上的增持行為累計投入資金近30億元，確實是罕見的大手筆。我們説過，市場下跌損失是最大的國家，此前匯金增持並沒有阻止市場的下跌，此次三大央企聯手增持其實帶有明顯的政策含義，對市場的積極作用不可小視。

　　統計顯示，2005年年末，産業資本出現了連續凈增持股票的行為，上證指數也構築了998點的歷史底部。當凈減持金額減少時，一般也是市場的重要底部：如2008年10月(凈減持金額僅4.4億元)，形成了1664點大底；2010年5月也出現了凈增持(凈增持8.8億元)，上證指數同樣構築了2319點的底部。2011年12月，A股産業資本凈減持金額已下降至1.2億元，也是市場見底的一個重要信號。

　　綜合上述分析，我們認為，政策面的變化基本上已經確認2132點的底部性質。雖然我們反復分析過今年行情可能超預期，但現在還不是暢想大牛市的時候。從戰術角度看，我們更願意按中級反彈對待，因為政策面需要有更多的進展，才能使得行情深化、升級。這波行情表現最好的是煤炭股，幾個龍頭品種基本上以連續漲停的方式上行，這讓我們想起了2010年下半年的行情，同樣也是由煤炭、有色推動的一波中級反彈，上證指數反彈幅度超過800點。現在政策面的變化預期相對理想，領漲板塊啟動有力，所以此次行情的力度可能同樣強勁，時間也會持續較長。

　　2012年春節前只剩下一個交易周，多空雙方沒有時間取得更大的戰果。除非央行下周下調存款準備金率，否則整體市況將會日趨清淡。考慮到利好政策的發酵、推進以及落實將會有一個反復的過程，同時，經濟面和外圍局勢也存在諸多不確定性，所以波段反復上行將是此輪行情的主要運行特徵。

　　(作者係芙浪特首席分析師)