放鬆時機未到，反彈空間不大

　　《紅週刊(博客,微博)》特約 聯訊證券首席經濟學家 文國慶

　　上周，全國金融工作會議結束，溫總理的講話對市場信心有所鼓舞，本週市場出現了技術性反彈。但是，週三以後隨著各項經濟數據的披露，市場情緒降溫，週五更是出現了較大幅度的下跌。

　　市場信心不足

　　溫總理的講話加上大國企對於指標股的增持，較大地鼓舞了短期的投資者信心，市場出現短線反彈，也符合一般規律，外部環境與市場自身的技術週期形成共振，導致了這次反彈，但是反彈的高度則取決於貨幣與宏觀經濟數據的態勢。從這點來講，市場短期上行空間確實有限，本週市場的表現表明了這點。

　　從圖1和圖2的走勢中大致可以看出，有國家隊進場護盤的上證指數走勢相對強勁，而代表市場平均水平的中證流通指數表現較弱。即使是較強的上證指數，也沒有能夠觸摸到2307點的技術性點位，而在下跌的時候市場支撐力度卻非常疲弱，這反映出目前市場信心還是非常脆弱。

　　貨幣政策未現預期中的放鬆

　　市場信心不足是有原因的，本週公佈的金融和宏觀經濟數據給出了明確的答案。首先看貨幣供應量的變化，參見圖3。

　　剛剛公佈的12月M1和M2的同比增速分別為7.85%和13.6%，比11月份分別提高了0.05和0.9個百分點，M1基本沒變，M2提高較大，但是考慮到M2採用了新的指標體系很難進行比照。從實戰的角度看，M1的數據更為可信，也就是説貨幣政策並沒有出現市場預期的放鬆，僅是沒有更緊而已。

　　這一週市場的由熱到冷説明投資者對貨幣政策的認識出現了反復。開始大家以為貨幣增速提升了，這是放鬆的明確信號，但是考察了外匯佔款的變化以後，大家的熱情開始降溫。

　　週末央行公佈的外匯佔款數據表明，我國出現了連續第三個月的外匯流出，導致外匯佔款12月又下降了1000億元。按照以往12個月的平均數，每月外匯佔款平均增加3000億元，這1003億元的流出，比正常趨勢減少4000億元基礎貨幣，也就是説，從10月份以來，外匯佔款累計出現1531億元的凈減少，同比少增了10531億元。從趨勢性判斷，存款準備金率下調1.25%，貨幣供應量會維持在過去12個月的平均水平，而截至目前央行只下調了0.5%，所以你不能説貨幣政策已經放鬆了。

　　如果説外匯佔款迅速上升時曾經造成了貨幣政策的被動放鬆，那麼現在事情反過來，外匯佔款的減少造成了貨幣政策的被動式緊縮。央行如果想打破這種局面，就需要連續不斷地降低存款準備金率，但是我們目前沒有發現央行有這個願望，也許央行樂見這種局面的出現。

　　另外，最新公佈的12月CPI數據也高於市場預期。從環比看，12月CPI為4.1%，比11月回落了0.1個百分點，物價回落的速度減慢了。有了這個數據，央行的緊縮力度暫時還不會放鬆。此前，很多投資者預期春節前央行會再次下調存款準備金率，但從這個數據看，我認為希望非常渺茫。

　　貨幣政策的維持，使得市場反彈空間有限，即使場內資金信心再強，場外資金不願進入那也很難産生持續性行情。所以，我們還需要繼續等待。