主要觀點： 市場有望演變為産業資本增持驅動的中級反彈

　　1、市場並非簡單技術性反彈，可能演變為産業資本增持驅動的中級反彈。

　　2、市場反彈有望持續到3 月中下旬，雖然節前可能因為假期不確定性使得資金短期流出引發快速下跌，但是難以影響發彈趨勢。反彈過程中，行業結構以內需低估值週期為主。目前主板為産業資本凈增持，中小板、創業板為産業資本凈減持。

　　3、一二季度之交市場可能面臨再次回落的風險。一季報的業績、房地産信託集中到期、一級市場融資壓力遠大於産業資本增持力度等因素促使市場回落。行業配置結構也可能在一季度末開始從週期再次向消費轉變的過程。

　　主要邏輯：

　　反彈驅動力在於：産業資本二級市場行為（估值背後的主要驅動力）出現了重要變化。基本面、政策面雖然改善的空間不大，但短期也相對平穩。

　　1、從月度數據來看，增持額從2008 年10 月以來首次超過減持額。2011 年12 月産業資本增持28.75 億，減持24.57 億，凈增持4.17 億；

　　2、從行業結構來看，凈增持行業個數從2008 年11 月以來首次超過凈減持行業。凈增持行業共13 個，凈減持資金行業10 個，差值3。

　　3、從環比數據來看，上周（1 月6 日）增持金額1.27 億，減持2.66 億，凈增持1.39 億；增持公告數66 個，減持公告數66 個，差值為0。

　　回落壓力可能在一二季度之交可能形成共振。

　　1、市場融資壓力遠超産業資本增減持的量，隨著年報窗口的結束，融資壓力有望進一步增加。2011 年12 月總融資規模為781 億，其中IPO 融資181.5 億，再融資599.5 億。

　　2、産業資本持續增持的力量在於貨幣的寬鬆。目前油價仍在100 美元，難以看到貨幣政策持續寬鬆。一季度末貨幣政策放鬆的一致預期可能也需要修正。

　　3、一季報業績壓力，經濟增速下滑。（華泰聯合證券研究所）