報告關鍵點:

　　攜手開立,佈局印度空調市場印度空調市場處於快速成長期

　　國際化更進一步,戰略意義重大

　　報告摘要:

　　攜手開立,佈局印度空調市場。美的電器與開利公司達成協定,雙方在印度家用空調的生産與銷售業務及美的部分輕型商用空調的生産與銷售業務將全部整合至一家公司,該公司初始投資産能約為100萬台(以家用空調為主)。為實現該整合目標,預計雙方投資額合計約為3300萬美元,其中美的投資約2000萬美元,佔該公司60%股份,開利公司投資約1300萬美元,佔該公司40%股份。

　　印度空調市場處於快速成長期。2010年,印度空調市場需求達到340萬台,同比增長30%。從産品結構看,印度市場迷你分體空調的銷售已經超過了窗式空調成為市場主流,但是99%的市場份額被定速空調所佔據。從價格結構上看,印度40%的空調市場被當地低價位的空調製造商佔據。從市場格局上看,由於韓國企業具有先發優勢,其在印度市場上佔據領先地位,日本廠商和中國廠商正在快速追趕。

　　國際化更進一步,戰略意義重大。美的過去在印度市場的銷售通過當地的辦事處來完成。考慮到自建工廠無論是渠道上、還是品牌影響力上都存在局限性,因此公司通過與開利建立合資公司的方式實現快速拓展印度市場。預計該公司生産的家用空調將採用“美的”品牌,商用空調則採用“開利”品牌,充分發揮美的的生産製造優勢和開利的品牌優勢。由於印度當地的政府管制比較嚴格該公司預計將會在2012年4季度投産,達産後合資公司在印度市場的份額有望躋身前三名。

　　投資建議。美的正處於産品結構升級、營銷模式轉變的關鍵時期。儘管轉型存在風險,但是基於公司過往的成功經驗,我們認為其有望突破瓶頸,進入全新的增長模式。考慮到公司4季度清理庫存的影響,我們調低公司2011-2013年的收入增速到29%、6%和20%,EPS調整為1.02元、1.25元和1.51元。由於公司股價前期調整較為充分,我們維持公司買入-A的投資評級,6個月目標價16.5元。

　　風險提示。原材料價格持續上漲;産品結構調整進度不達預期;白電市場持續低迷。(民族證券)