公司公告：阿膠塊上調出廠價10%，零售價不變；阿膠漿上調零售價不超過30%，出廠價相應調整，我們判斷12 年阿膠塊、阿膠漿將量價齊升；主管銷售副總經理程繼忠先生辭去公司職務，我們認為程總控制營銷理念以及其對阿膠銷售體系打造已經模式化，其離去對公司中短期實際影響較小。

　　阿膠塊、阿膠漿上調價格基本符合預期：阿膠塊上調出廠價10%至1050 元/公斤，零售價維持1500 元/公斤。由於11 年1 月份出廠價上調60%、零售價上調近80%的非對稱提價，此次暫維持零售價不變只調整出廠價的策略符合預期。之前11 月底開始各省阿膠漿的醫保最高零售價陸續上調30%，此次阿膠漿零售價上調不超過30%，出廠價相應調整也符合預期。阿膠系列産品價格的調整主要是成本的上升以及公司阿膠價值回歸戰略的延續。

　　我們判斷2012 年阿膠塊、阿膠漿將量價齊升：阿膠塊：11 月底後公司主動控制部分地區發貨，預計11年發貨量同比有所下降；12 年加大廣告拉動，終端推動，預計發貨量同比將有明顯增長；阿膠漿：央視中標黃金時段廣告1.22 億元，廣告投入增加將拉動産品終端銷售；産品提價將推動醫院終端銷售；阿膠漿由於沒能進入國家307 種基本藥物目錄，2011 年在基層地區銷售受阻，目前已增補進入約10 個省市基藥目錄，預計明年基層銷售將有明顯恢復。我們預計阿膠漿12 年回款將超過10億元，同比增長超過30%。

　　我們認為程總辭職對公司實際影響較小：程總08 年底進入公司，我們認為其對阿膠的貢獻在於控制營銷理念的引進以及銷售體系的搭建。控制營銷屬於戰術層面，是公司實現阿膠系列價值回歸戰略的具體戰術，我們認為目前公司已經將控制營銷理念貫穿到經營管理當中，構建了良好的“廠商-經銷商-終端”的利益分配體系以及監督機制；而配合控制營銷構架的銷售體系，包括隊伍、工作規程、薪酬激勵體制也已經系統化。

　　基於此，我們認為程總的辭職對公司後續的銷售影響有限。

　　維持業績預測和“強烈推薦-A”評級：預計11～13年實現EPS 1.37元、1.88元、2.45元，同比增長54%、38%和30%。公司是我們最看好的資源性品種，阿膠塊價值回歸短期言頂為時尚早，目前市場可能也只看到阿膠塊的價值回歸，而忽略了公司在衍生品種的爆發力，伴隨阿膠漿價格的逐步調整，預計主要衍生品阿膠漿未來3 年複合增長將超過25%、保健品約50%，衍生品的放量進一步確保公司具備長期的增長潛力，維持“強烈推薦-A”評級。

　　主要風險是國家回收流動性以及輿論對公司價值回歸可能的不良影響。（招商證券）