滬深股指大幅上漲逾2.5%。究其原因，與剛剛結束的全國金融工作會議傳出的利好消息以及新出爐的2011年12月份貨幣和信貸數據令人鼓舞密不可分。在與本報記者連線的美國銀行-美林證券經濟學家陸挺看來，此次全國金融工作會議最令他感興趣的是，中國政府正在制定可能的計劃以應對2012年國內外的金融和經濟風險。對於今年的貨幣政策走向，當天接受記者採訪的德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿預計微調將繼續，總體上趨松。高盛經濟學家宋宇也持有類似看法，認為貨幣當局會通過微調保持較寬鬆的信貸供應，從而令整體貨幣狀況的相對放鬆勢頭得以延續。

　　央行數據顯示，2011年12月份商業銀行新增人民幣貸款和廣義貨幣（M2）同比增速雙雙高於市場預期：前者從11月份的5622億元增至6405億元，季調後月環比折年增幅從22.0%降至10.8%，貸款餘額同比增長15.8%，高於11月份增幅；後者同比增速由11月份的12.7%升至13.6%，季調後月環比折年增幅從18.9%升至26.1%。

　　鋻於12月份通常是新增貸款數據比較低的月份，陸挺認為，6405億元的新增貸款規模實際上已經相當強勁了，反映出自10月中旬政策微調開始以來信貸供應已經大大改善，而信貸需求在市場擔心經濟降溫的背景下依然保持彈性。強勁的存款增長數據也有助於增強銀行特別是小銀行的放貸能力。

　　幾位外資銀行專家認為，大於預期的貸款供應和財政存款降幅無疑推動了12月份金融狀況的相對寬鬆。宋宇和陸挺認為，財政存款發揮的作用最大，因當月財政存款下降了約1.23萬億元，降幅較2010年12月政策已相當寬鬆時進一步擴大了約3000億元。有別於很多市場觀察人士預期，中國政府為實現財政預算赤字目標“必須花掉”龐大財政盈餘從而使財政會有所放鬆的觀點，宋宇認為，財政支出的加大表明決策層在通脹和經濟增速下降之際放鬆政策的意圖，而此前的財政盈餘可以令政府更輕易地落實這一政策，因為政府完全可以將全部“超額”資金轉入財政平衡基金，留待日後使用而同時實現當年既定財赤目標。同時，宋宇説，雖然信貸供給的超預期幅度看似不大，但很重要的是它凸顯出貨幣當局也有意放鬆政策，因為其是在了解財政正在大幅放鬆的情況下允許貸款達到這一規模的。這意味著假如考慮到季節性因素財政沒有放鬆或者僅有小幅放鬆，那麼貨幣當局很可能會批准發放更多貸款。

　　總體來説，馬駿預計，今年貨幣政策將趨松，會鬆動到什麼程度要看實體經濟的具體表現。目前市場普遍預期今年M2增速為14%、15%，但馬駿認為，不排除某一階段年度化增速將會升至15%、16%，且這很可能在上半年出現，因為在此期間有些經濟指標會比較難看。宋宇則認為，金融狀況的具體放鬆程度尚存不確定性因素。他説，商業銀行往往將理財等金融産品設計為在季度/年度即將結束之前到期，以使自己的財報看起來更為理想，這傾向於高估M2增長。不過數據的失真程度很難估算，因為在10月、11月外匯連續凈流出的情況下，最新的外匯佔款數據尚未公佈。在掌握了這一數據的情況下，“我們可以綜合考慮貸款、財政存款和外匯佔款數據來計算一個代表整體貨幣供應狀況的替代性指標。”

　　馬駿預計今年的月度新增貸款會上行。“去年下半年的幾個月該數據基本上都在5000億元、6000億元，雖然剛剛公佈出來的12月份數據超過了6000億元，但仍不足以緩解資金面的壓力。我估計今年上半年平均月度新增貸款規模可能會達到8000億元、9000億元的水平。”而為了支持這樣的貸款增長，銀行體系必須有足夠的流動性。

　　由於最近出現了一定程度的資本外流、貿易順差下降的情況，馬駿認為，如果不下調存款準備金率（RRR）的話，至少在上半年流動性會出現不足。因此，他預計央行今年將會有幾次下調RRR的行動。綜合考慮貿易順差、資本流出、政府存款使用、央票的使用等相關變量，並假設M2增速，馬駿估計今年前幾個月央行可能下調RRR三到四次。由於央行1月6日宣佈春節前暫停央票拍賣並實施逆回購，加上存款的回升，市場對春節前下調RRR的預期有所降低。不過，陸挺認為節前下調RRR的可能性依然存在，即使央行決定按兵不動，也會在2月份行動。

　　宋宇表示，貨幣當局保持比較寬鬆的信貸供應從而令整體貨幣狀況的相對放鬆勢頭得以延續這一判斷對目前的情況很重要，因為在2012年，財政刺激的力度難以像過去那樣大，如果政策立場要保持寬鬆，貨幣政策的貢獻就需要更明顯一點。

　　金融狀況的放鬆無疑有利於中國內需的增長，特別是在固定資産投資領域。宋宇説，內需加之穩健的外需增長推動12月份製造業採購經理指數（PMI）強于預期，並加大了高盛的GDP預測所面臨的上行風險。此前高盛預測中國2011年四季度GDP同比、季環比增幅均為8.5%，但上周其已將該預測值均向上修正為8.8%。馬駿則預計，今年中國GDP增長將經歷從放緩到復蘇，通脹將出現從減速到加速的過程，全年CPI同比增長2.8%。由於地産投資和出口增速下行，年化環比的GDP增長速度一季度可能降到6%至7%，但受歐洲環比經濟增速改善、國內貨幣緊縮力度微調、財政政策對部分公共投資和消費的支持等推動，GDP年化環比和同比增速將分別在二季度、三季度復蘇。全年中國GDP增長率為8.3%。