阿琪 　　

過了元旦，A股行情依然疲弱，出現了“開門黑”。行情的下跌動力主要來自於三個板塊：一是前階段抗跌的主題性強勢股，例如“一號文”預期光環下的農業股等；二是部分2011年的基金重倉股在完成去年年終的“穩凈值”後，一起出現“卸力”的現象；三是創業板與中小板在實際盈利增速遠低於市場預期、創業板直接退市制度年內或將實施的雙重壓力下齊齊價值回歸。不過，強勢股補跌、基金重倉股補跌、小市值股“撇開指數集體跳水”的現象歷來被視為調整行情進入尾聲的標誌。任何時期，行情的底部是最幸福的，但著底前夕的行情又是最令人恐懼與痛苦的。

　　政策面、基本面、市場面是主導行情興衰的“三碗麵”，因此，行情實際上有三個底：政策底、估值底、業績底。一個行情重要底部的成立，需要這三個底的融合。但在實際運行中，這三個底從來都是不同步的，具體表現為，政策信號出現後，但市場仍處於原有趨勢下，雖然會出現政策利好作用下的反彈，但整體趨勢還難以逆轉，原有積累的沽空動力還沒有得到完全釋放。因此，體現在A股市場中，政策底歷來不是底，在政策底之後還有一個市場底(即估值底)。此外，政策信號出現後要傳導到實體經濟領域，並促使企業景氣度見底與經營業績開始回升有更長的傳導週期。所以，這三個底部按照時間順序排列，最先出現的是政策底，其次是估值底，最後是業績底。

　　在去年10月份，匯金增持四大銀行股票，行情因此出現一波反彈，呈現的明顯是個政策底，而目前行情正在尋找市場底。市場底，即估值底，行情估值水平的起落除了受公司業績影響外，更大的變化因素是流動性的豐裕度。因此，去年12月份單邊下跌是“緊縮後遺症”背景下、實體與投資領域資金鏈進入年終結賬週期後，流動性與基本面雙弱驅動下的“戴維斯雙殺”。其實，A股去年末的弱勢是2011年全年的一個縮影，去年全年的市場背景是“全年緊縮、經濟逐降”，因此，2011年全年走低的A股是一次典型的“戴維斯雙殺”。

　　從市場流動性角度看，繼去年10月份出現政策底之後，市場底已經有望在目前階段得以成立。除了市場動態、靜態PE、PB均到達歷史底部水平之外，更因為去年年末是市場流動性最窘迫的階段，最緊流動性壓迫下的市場估值應該是個底部。基於諸多因素，元旦之後，尤其是春節之後，市場流動性環境有望得到逐步改善：1、2011年年終的集中套現壓力已經得到消化；2、按照傳統，春節假期前後央行會加大公開市場資金投放量；3、一季度是傳統的信貸資金投放高峰期；4、3月份之後銀行將不需再交納保證金存款準備金；5、春節前後已有再次調降存準率的必要；6、到一季度末，CPI有很大的概率會回落到4%以下，並接近3.5%一年期存款利率的水平，屆時減息窗口將被打開。往前看，是市場流動性最緊的時期；往後看，是流動性環境的改善期。因此，市場的估值底正在形成中。

　　市場底形成並不代表行情就此逆轉。因為，還需要等待“戴維斯雙殺”中的基本面因素出現好轉，即經濟與公司盈利增速底部的形成。體現在目前行情中，還需要“一季度最困難的”經濟與企業經營方面的悲觀數據落地，使得目前“懸空”的市場信心與悲觀預期著地，這應該要等到一季度末期。

　　從政策底、市場底、業績底形成的秩序與時間來看，相互之間時滯週期大致是3個月：去年10月份匯金增持四大行是政策底、歲末年初流動性緊缺是市場底、一季度末或二季度初經濟與企業盈利形勢明朗是業績底。具體表現在行情走勢中，從政策底演變到估值底的過程是探底過程，從估值底演變到業績底的過程是個築底過程。業績底也成立，則三者共同作用下是個逆轉過程。結合當前行情的狀況，行情整體的探底過程已經基本完成，繼續下落的空間已經十分有限，從政策底到市場底，再到業績底的演變行程剛過半，後期行情將逐漸納入築底階段。強勢股與基金重倉股紛紛補跌意味著“三底演變”前半程是個“推倒”的過程，後半程則是個孕育“重來”的過程。因此，就投資策略看，目前已經到了擇股佈局的時段。