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阿琪
過了元旦,A股行情依然疲弱,出現了“開門黑”。行情的下跌動力主要來自於三個板塊:一是前階段抗跌的主題性強勢股,例如“一號文”預期光環下的農業股等;二是部分2011年的基金重倉股在完成去年年終的“穩凈值”後,一起出現“卸力”的現象;三是創業板與中小板在實際盈利增速遠低於市場預期、創業板直接退市制度年內或將實施的雙重壓力下齊齊價值回歸。不過,強勢股補跌、基金重倉股補跌、小市值股“撇開指數集體跳水”的現象歷來被視為調整行情進入尾聲的標誌。任何時期,行情的底部是最幸福的,但著底前夕的行情又是最令人恐懼與痛苦的。
政策面、基本面、市場面是主導行情興衰的“三碗麵”,因此,行情實際上有三個底:政策底、估值底、業績底。一個行情重要底部的成立,需要這三個底的融合。但在實際運行中,這三個底從來都是不同步的,具體表現為,政策信號出現後,但市場仍處於原有趨勢下,雖然會出現政策利好作用下的反彈,但整體趨勢還難以逆轉,原有積累的沽空動力還沒有得到完全釋放。因此,體現在A股市場中,政策底歷來不是底,在政策底之後還有一個市場底(即估值底)。此外,政策信號出現後要傳導到實體經濟領域,並促使企業景氣度見底與經營業績開始回升有更長的傳導週期。所以,這三個底部按照時間順序排列,最先出現的是政策底,其次是估值底,最後是業績底。
在去年10月份,匯金增持四大銀行股票,行情因此出現一波反彈,呈現的明顯是個政策底,而目前行情正在尋找市場底。市場底,即估值底,行情估值水平的起落除了受公司業績影響外,更大的變化因素是流動性的豐裕度。因此,去年12月份單邊下跌是“緊縮後遺症”背景下、實體與投資領域資金鏈進入年終結賬週期後,流動性與基本面雙弱驅動下的“戴維斯雙殺”。其實,A股去年末的弱勢是2011年全年的一個縮影,去年全年的市場背景是“全年緊縮、經濟逐降”,因此,2011年全年走低的A股是一次典型的“戴維斯雙殺”。
從市場流動性角度看,繼去年10月份出現政策底之後,市場底已經有望在目前階段得以成立。除了市場動態、靜態PE、PB均到達歷史底部水平之外,更因為去年年末是市場流動性最窘迫的階段,最緊流動性壓迫下的市場估值應該是個底部。基於諸多因素,元旦之後,尤其是春節之後,市場流動性環境有望得到逐步改善:1、2011年年終的集中套現壓力已經得到消化;2、按照傳統,春節假期前後央行會加大公開市場資金投放量;3、一季度是傳統的信貸資金投放高峰期;4、3月份之後銀行將不需再交納保證金存款準備金;5、春節前後已有再次調降存準率的必要;6、到一季度末,CPI有很大的概率會回落到4%以下,並接近3.5%一年期存款利率的水平,屆時減息窗口將被打開。往前看,是市場流動性最緊的時期;往後看,是流動性環境的改善期。因此,市場的估值底正在形成中。
市場底形成並不代表行情就此逆轉。因為,還需要等待“戴維斯雙殺”中的基本面因素出現好轉,即經濟與公司盈利增速底部的形成。體現在目前行情中,還需要“一季度最困難的”經濟與企業經營方面的悲觀數據落地,使得目前“懸空”的市場信心與悲觀預期著地,這應該要等到一季度末期。
從政策底、市場底、業績底形成的秩序與時間來看,相互之間時滯週期大致是3個月:去年10月份匯金增持四大行是政策底、歲末年初流動性緊缺是市場底、一季度末或二季度初經濟與企業盈利形勢明朗是業績底。具體表現在行情走勢中,從政策底演變到估值底的過程是探底過程,從估值底演變到業績底的過程是個築底過程。業績底也成立,則三者共同作用下是個逆轉過程。結合當前行情的狀況,行情整體的探底過程已經基本完成,繼續下落的空間已經十分有限,從政策底到市場底,再到業績底的演變行程剛過半,後期行情將逐漸納入築底階段。強勢股與基金重倉股紛紛補跌意味著“三底演變”前半程是個“推倒”的過程,後半程則是個孕育“重來”的過程。因此,就投資策略看,目前已經到了擇股佈局的時段。