2012年首個交易日，中國外匯交易中心人民幣兌美元中間價和盤中匯價再度刷新匯改以來新高。昨日（1月4日），即期收盤價雖小幅下跌，但依然守住6.30一線，央行維穩意圖淡化了人民幣貶值的預期。

　　儘管人民幣面臨的外部升值壓力隨著外貿順差的下滑而減輕，不過受中國龐大的外儲支撐，人民幣相對其他新興市場貨幣中長期仍有望走強。

　　央行維穩意圖明顯

　　2012年首個交易日，中國外匯交易中心人民幣兌美元中間價報6.3001，較上日走升8個基點，再刷新匯改以來新高。即期匯價昨天小幅收跌，但依然守住6.30關口，盤中再創2005年匯改來新高。

　　自2005年以來，人民幣匯率走勢可以劃分為三波曲線：2008年7月之前的三年，人民幣累計上漲21%；2008年7月之後，人民幣兌美元匯率鎖定在6.83的水平，變動不大；2010年6月19日央行重啟匯改，人民幣兌美元重啟升值步伐，中間價至今升幅逾7%。

　　2011年8月美國痛失3A主權信用評級，此後美聯儲祭出“扭轉操作”變相量化寬鬆。歐債危機疑雲未除，全球經濟不明朗，全球資本撤離歐洲和新興經濟體，將信任票投給了美元。

　　去年第三季度，中國外匯儲備增速及FDI增速均大幅下降，10月新增外匯佔款自2008年來首現負增長，資金有流出中國跡象；10月香港人民幣存款一年來首現負增長，説明離岸市場對人民幣的興趣漸趨減退；再加上外貿順差收窄、PMI數據不及預期等因素誘導，看空中國和人民幣的投資者越來越多。

　　多重因素共振，加劇了人民幣貶值預期。公開資料顯示，2011年9月22日至11月30日期間，海外無本金交割市場1年期NDF報價僅有6個交易日低於當日中間價，較境內即期市場的折價率一度達到1%。

　　境內外的差價令跨市場套利盛行，加劇人民幣拋盤，並波及國內銀行間外匯市場。2011年11月30日後的12個交易日，人民幣對美元有11個交易日觸及中間價5‰的交易區間下限，刷新2008年12月次貸危機肆虐時連續4天跌停的紀錄。

　　值得注意的是，人民幣貶值預期折射出對中國經濟某種不安和憂慮。北京師範大學金融研究中心主任鐘偉認為，中國長期經濟增長的不明朗因素趨於上升，中期轉型的艱巨性可能被低估，短期內未涌現新的主導産業。按季度同比看，中國經濟很可能進入長達10個季度甚至更長的下行期。中國資本市場的調整期可能比預期更拖遝冗長，由於不具備政策明顯調整甚至轉向的可能性，資本市場的復蘇也可能不溫不火。

　　儘管如此，從央行的態度看，顯然不希望人民幣持續貶值。去年12月上旬人民幣連續跌停，同期人民幣中間價升幅0.4%，對美元收盤價累計升值0.2%，升值趨勢並未停止。

　　12月16日，央行聯合商業銀行大量拋售美元，人民幣對美元匯率當天盤中暴漲400點創6年最大漲幅。此後半個月間，對美元中間價走升412個基點至6.3009，並且在2011年最後一個交易日衝破6.30關口收創新高，顯示央行維穩意圖，同時淡化了人民幣貶值的預期。

　　2012人民幣雙向波動或加大

　　值得注意的是，中國的外匯儲備雖然有3.2萬億美元，但對外凈資産只有2萬億美元，私人部門持有的外匯資産較少。

　　中金公司認為，這種政府部門和私人部門對外資産的分佈失衡，會導致經濟下滑時，如果沒有政府干預，有資金流出、人民幣貶值的壓力。因此判斷人民幣匯率未來走勢是要看政府的態度。

　　“過去10年的貨幣政策都是疲於沖銷資金流入對內部流動性的影響，未來某個時間點會開始出現反向的過程，即資金流入和私人資産重新配置導致人民幣流回央行，導致外匯佔款下降甚至負值，存款準備金率面臨趨勢性下降，其他限制銀行貸款的制度，商業銀行的存貸比等監管比例都會有所調整。”

　　中金公司分析道，伴隨著私人部門出現資産重新配置，央行的政策可能有兩種路徑：一種是讓匯率貶值，幫助私人部門增加出口，贏得更多的貿易順差，幫助私人部門累積對外資産；另外一種是中央銀行買人民幣賣美元，外匯資産轉移到私人部門，滿足私人部門外匯的需求。

　　鐘偉表示，2012年的人民幣匯率預計會一波三折，對中國宏觀經濟悲觀的預期持續，貶值不會轉瞬即逝而可能持續數個季度。他指出，對中國經濟的憂慮、全球資本流動逆轉和離岸人民幣處境尷尬是人民幣近期走軟的主要原因，這些因素在2012年仍然存在。

　　蘇格蘭皇家銀行研究團隊認為，2012年人民幣匯率雙向波動加大。政府可能日益參考市場的行為來確定匯率，允許更大幅度的雙向波動，避免調控過度。從技術層面上看，在岸匯率將繼續感受到離岸市場的壓力。但由於參與者和波動區間的限制，在岸與離岸市場仍可能保持差價。