至2011年歲末，市場的恐慌情緒已顯濃郁，尤其是最後兩周出現了強勢股殺跌的跡象，一度上演集體跌停，投資者信心陡然再降。我們認為，經歷漫長的調整之後，2012年歲初可能出現行情演變，而且市場所呈現的特徵已基本符合早前的預期，我們認為是需要予以高度重視的。

　　陡峭而完美的下降通道將發生改變

　　2011年12月上旬，我們特意畫出上證指數周K線下降通道，並強調這個陡峭而又完美的通道面臨短期修復。在最後三、兩周時間裏，空頭確實和預期的一樣連續向通道下軌發起衝擊，而多頭則開始組織尚顯溫和的抵抗，防線暫時沒有被擊破，2170、2149和2134三個低點都在下軌之上。我們認為市場變局將出現，從技術層面有兩個原因：其一是市場下降速度過快，從2011年4月下旬3067點至本週2134點，最多已跌去933點，期間的反彈波段基本上在10%以內，175個交易日的日均跌幅約5.33點，結合調整的持續時間及下跌速率兩個因素看，已經創出2001年以來的紀錄，預計難以持續，即使稍有持續，積蓄的反向動力將越強。其二是通道原理，下軌要麼成為多頭的可靠防線，要麼失守後導致進一步的恐慌下跌，無論是哪種局面出現，都會改變近期的市場節奏。

　　迎接多頭回馬槍

　　市場究竟會加速下跌形成新的瀑佈線，還是會觸發反彈？儘管未來的變化皆有可能，但我們認為歲初的反彈機會越來越大，對機構投資者而言，是具備可操作性的。

　　我們在2012年度投資策略報告會上談過，“在戰略大反攻之前，戰術伏擊時機一般著眼于兩個要點：超跌（確定）和政策（預期）。”先談超跌，事實上，15日市場已觸發超跌閥值，但考慮到當時的環境，預判仍有反復，故將其定義為反抽，而隨後市場的表現確實沉悶，充分顯示出無論是普通投資者還是機構投資者，在飽經挫折之後已欲振乏力，至28日再度確認超跌成立。然而，市場是有其自身規律的，一個方向持續越久積蓄的反向動力越強，超跌積蓄的反彈動力必定會釋放出來。

　　預期方面，盤面顯示出是比較冷的。但我們認為倒是有可能會偏暖一些。比較重要的是，隨著年尾因素即將消逝，流動性方面將偏向相對寬鬆，此外，我們預期貨幣供應同比增長率由低位回升的機會較大。近期一系列經濟數據和指標出爐，對經濟增速回落髮出了預警，相信決策層會高度重視，而通脹的回落將使政策向“穩增長”方向發展，“預調微調”具備更寬鬆條件。

　　鋻於以上分析，我們認為2011年最後一週出現的低點已具備反擊條件，在這個位置選擇做空可能面臨階段性風險。

　　一次有力的戰術反擊

　　對於可能出現的反彈，我們強調兩點看法：第一點，儘管市場的空頭氣氛瀰漫且濃郁，但恐慌從來是機會的搖籃，建議以積極的心態面對下階段行情。933點的跌幅給反彈提供了寬鬆的空間，預計五浪下跌後的市場有機會超越前面兩次反彈的幅度。

　　第二點，市場面臨的困難仍難逾越，經濟增長企穩前，需要時間消化減速帶來的影響。在年度策略中，我們進一步對“雙降”出現的根本原因做了實證分析，研究結論顯示，經濟減速及衰退階段都伴隨著GDP增長和上市公司收益的持續下滑，並對市場形成了重大的衝擊，美林投資時鐘理論在中國證券市場體現出很強的適用性。此前國資委公佈的數據顯示，2011年前11個月央企營業收入和凈利潤增速較上年同期分別下降12.1和46.5個百分點，國務院國資委副主任黃淑和表示，中央企業要充分認識當前形勢的嚴峻性和緊迫性，抓緊做好3年至5年渡難關、過寒冬的應對準備。預計市場中期仍將運行在“雙降”週期內，所以即使反擊如期展開，即使反擊可能有一定力度，但仍然視為一次戰術反擊，如年度策略指出：“一季度即使出現一致預期之外的多頭突襲和閃電戰，也只能在一個有限區間內展開，在充分消化不利影響之前難以形成轉勢，一季度後將直面上市公司盈利變化的壓力。”