2011年今日收官。這一年，A股市場市值縮水6萬億元。在慘澹的市場表現中，8248.86億元的融資數據顯得尤為刺眼。

　　分析人士認為，A股市場若要走向“牛市”，需要從融資市場轉向投融資市場。為此，證券市場必須重新進行角色定位和制度變革，包括上市公司、機構投資者在內的市場參與主體的行為也必須變革。

　　從目前監管部門的動作來看，這些很可能是下一階段的改革思路。

　　慘烈 A股6萬億市值灰飛煙滅

　　2011年，A股將無可避免地慘澹收場。截至12月29日收盤，上證指數收報于2173.56點，全年累計跌幅達到了22.60%；深證成指則報收于8781.32點，全年累計跌幅達到了29.52%。

　　相比之下，美股三大股指道瓊斯工業平均指數、納斯達克綜合指數和標準普爾500指數今年以來的累計漲幅分別為4.96%、-2.37%和-0.64%；歐洲三大股指倫敦富時100指數、巴黎CAC40指數和法蘭克福DAX指數今年以來的累計跌幅則為6.65%、19.28%和16.53%。

　　而在亞洲市場中，東京日經225指數和恒生指數則分別下跌了17.89%和20.21%。

　　也就是説，繼2010年之後，2011年A股的表現極有可能在全球主要市場當中再度墊底，“熊冠全球”。這無疑與中國今年以來在全球主要經濟體中的靚麗增長表現極度背離。

　　中金公司預計，2011年全年，中國GDP增長將達到9.2%。相比之下，美國只有1.7%。歐元區則為1.6%。A股市場作為宏觀經濟“晴雨錶”的功能再度面臨“失靈”的尷尬局面。

　　實際上，指數的漲幅並不能完全反映市場下跌的慘烈狀況和投資者所遭受的慘重損失。

　　統計數據顯示，從2010年到2011年，上市公司股票總數從2149隻增長到了2428隻，總股本從33281.67億股增長到了36181.36億股，總市值卻從30.5萬億元縮水到了24.6萬億元。一年之間，A股近6萬億元市值灰飛煙滅。

　　從個股的情況來看，在A股全部2320隻股票中，今年全年共有2119隻出現了下跌，佔比高達91.3%；跑輸了大盤(跌幅超過22.60%)的則達到了1695隻，佔比高達73.0%；跌幅超過了50%的則高達274隻，佔比11.8%。

　　重傷 熊市全年驚現8249億融資

　　A股慘烈下跌，雖然主要是由於今年以來通脹高企、貨幣政策持續緊縮等宏觀基本面的原因，但證券市場本身存在的諸多問題，尤其是其熊市之下的圈錢行為，無疑也是十分重要的原因。

　　統計數據顯示，按照網上發行日期計算，A股2011年共計進行了277宗IPO，預計募集資金1373.8億元，實際募集資金則達到了2720億元；實施增發183起，募資合計達到了3577.9億元；配股13起，募資合計372.56億元；公司債79起，募資合計1201.2億元；可轉債9起，募資合計413.2億元。

　　總的來看，儘管市場持續低迷，但A股在2011年仍舊實現了高達8248.86億元的總融資額，其“圈錢”能力之強，可見一斑。

　　“在市場弱勢或者是熊市的時候，發行新股對市場打擊很大。”信達證券研發中心副總經理劉景德對《經濟參考報》記者表示。

　　從IPO的情況來看，上述277宗IPO的平均發行後市盈率依然高達46.07倍。其中，創業板125宗IPO的平均發行後市盈率為51.42倍，中小板的110宗IPO的平均發行後市盈率則為42.68倍。相比之下，上交所股票的平均市盈率為13.22倍，深交所股票的平均市盈率則為22.65倍。

　　在如此不平衡的一二級市場的估值對比之下，上市公司重要股東的套現浪潮貫穿了2011年全年。

　　統計數據顯示，2011年全年，A股市場共計發生了6480宗重要股東(大股東、董監高以及持股比例超過5%的股東)的股份變動，其中減持方向的達到了4953起，佔比76.4%。上述4953起減持的參考市值達到了980.3億元。其中，高管減持達到了3228起，套現市值達到了183.2億元。

　　“高市盈率的擴容，造成了原始股東以及高管的套現，是市場下跌的重要原因。”著名經濟學家、燕京華僑大學校長華生對《經濟參考報》記者説。

　　他表示，根本上，證券市場的表現是跟著經濟走的，但是如果市場的估值水平偏離了經濟增長所能支撐的，股票市場的表現就會和經濟增長出現背離。“過高的發行市盈率透支了股市增長的潛力”。

　　長城證券研究總監向威達表示，目前，在發行定價上，“誰想定多高都行，對於投資者而言，信息是不透明的，基本是機構和發行方説了算，這是偽市場化融資，所以我們市場總是過分強調融資圈錢。”

　　向威達認為，在發行定價方面監管部門要有所作為，不能放棄這個責任。“一級市場達到七八十倍，甚至是上百倍的發行市盈率，蘊含了極高的風險，讓二級市場來承擔，合理嗎？”

　　寄望 A股從融資市轉向投融資市

　　經歷了2011年的熊市之後，投資者對於來年市場轉牛的期待也越發迫切。

　　自證監會新任主席上臺後，在證券市場監管上正在發生一些變化。完善上市公司分紅、出臺創業板退市制度、打擊內幕交易和操縱市場行為，鼓勵長線資金入場等一系列“新政”的陸續出臺，也正在為A股市場追尋價值夯實基礎。

　　可以預見，2012年，中國證券市場將朝著追尋價值的方向進一步進行制度完善和改革。不過，只有市場參與主體真正地追求價值、追求成長，形成共振，才能促使中國證券市場長期健康穩定發展。

　　首先，在證券市場的定位上需要有所改變。

　　“A股市場總是牛短熊長，絕大多數投資者都損失慘重，這是值得深思的。目前二級市場承擔了許多過重的包袱，例如大小非解禁等。”向威達説。

　　他強調，一些部門對股票市場沒有責任感，把股票市場當作搖錢樹，當做圈錢的工具。在這點上，觀念上必須要有一個轉變。

　　“簡言之，要實現對於證券市場的重新定位，從一個過度強調融資的市場轉變成為一個投融資市場，在證券市場的發行、交易、稅收等環節重新進行制度設計，在融資者與投資者之間取得平衡。”英大證券研究所所長李大霄則對《經濟參考報》記者説。

　　業內人士認為，A股市場想要健康發展並實現長牛，需要其中的上市公司真正追求成長，需要在制度設計上促成包括機構投資者等在內的市場各參與主體真正踐行價值投資而非投機。

　　換言之，上市公司應當真正地追求成長，並加大對於投資者的回報，而非單單從市場圈錢。

　　北京師範大學公司治理與企業發展研究中心日前公佈的一份研究顯示，從創業板高管辭職套現的行為來看，在這些高管的眼中，上市可能更多的是一個短時間內快速圈錢的機會，而不是企業再次發展的契機。

　　“提高上市公司的實質性回報來吸引投資者，以此讓投資者賺到錢才是長遠吸引投資者的實在方法，證券市場的發展也才能長久健康。”李大霄認為。

　　在制度設計上，中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬認為，包括券商、基金等在內的市場的仲介機構應當對保薦人實行分級管理，落實保薦人責任，發現問題給予嚴懲。

　　專家還認為，目前，在新股發行上，保薦人抬高發行價格已成常態，而在二級市場的投資上，包括基金在內的投資者也存在著追求短期排名而非實現長期價值增長的情況，需要在制度上進行重新設計，改變這些市場主體的行為模式。

　　針對普通投資者，劉紀鵬提出，應當推行以股東為主體的股權文化和以股權為代表的股市新文化，正視股民對中國資本市場的巨大貢獻，對其權益給予充分的保護。在此基礎上，引導股民樹立正確的投資觀。