本報記者 高健

　　把全球經濟和金融史冊中的2011年標記為“歐債危機”之年，應當不是一種過分的舉動。作為全球金融體系最大風險所在的歐債危機，對於全球經濟和金融體系有著重要意義。就歐債危機相關問題，中國證券報記者日前專訪了瑞銀財富管理研究部主題研究主管德克法爾廷（Dirk Faltin）。他強調，避免意大利出現主權債務違約對歐債危機前景至關重要，儘管歐元區最終解體的可能性並不大；而擬議中“歐元債券”的實際操作難度較大。

　　歐洲央行年中加息屬“失誤”

　　中國證券報：歐洲央行本月決定向銀行系統提供一項為期三年、利息率僅為1%的貸款項目。該措施是否會因銀行系統“惜貸”而遭效果打折？您是否認為歐洲央行直接提供流動性屬於短視行為？

　　法爾廷：目前歐洲銀行系統的確貸款出借意願有限。儘管銀行用資金購買政府債券並會因此持有一定主權債券，但其目前卻並未積極對私營部門進行借貸，因為銀行系統自身同樣面臨歐洲主權債可能短缺的風險，必須削減貸款出借規模。而實際操作過程中，部分貸款或將借貸到公共部門。

　　很難將歐洲央行的舉措稱為“短視”，雖然其實際效果可能不是很大。這些措施所能起到的些許作用就是幫助銀行系統實施融資。但若想切實激勵銀行更多借貸，還需銀行自身對經濟增長前景擁有更多信心和更高預期。

　　中國證券報：歐洲央行今年早些時候兩次加息，現在看來是否是錯誤決策？連續降息是否會威脅2%的整體通脹目標？

　　法爾廷：歐洲央行連續降息看上去很像在説明此前政策的失誤。一方面，今年早些時候經濟數據的確比目前好。但另一方面，兩次加息舉動給歐元區物價水平和經濟增長預期帶來了負面影響。我認為，特裏謝當時一定希望在卸任前讓歐洲央行貨幣政策開始回歸正常化。

　　我不認為2%的通脹率警戒線受到威脅。目前的歐元區通脹率要出現飆升趨勢，還需更多經濟增長作為注腳；否則，歐洲央行的做法無異於引發新危機，人們會隨處看到資産泡沫産生且資金會更多流向房地産這樣的市場，而絕非消費領域。

　　“歐元債券”操作難度極大

　　中國證券報：目前越來越多的人在擔心歐元體系的前景。您是否認為歐元體系存在著解體的可能？拯救意大利財政，對於保持歐元區前景穩定意義何在？

　　法爾廷：擔憂確實存在，但歐元體系最終崩潰的可能性並不大。至少在未來6至12個月裏歐元區不存在解體風險，雖然恐慌仍可能、特別是在希臘出現嚴重債務違約時繼續存在。

　　説到希臘，這個經濟體難逃重度違約命運，整個歐債危機情勢也可能因此進一步惡化。若歐洲央行對此無能為力，意大利和西班牙就會去別處尋求金融支持，西班牙也許會從歐盟救助基金中受益脫險，但意大利的經濟規模和國債市場顯然太大，這可能最終加大歐元體系崩潰的可能性。

　　這種情況下，意大利就只能放任本國政府違約並啟用新貨幣。當然，歐洲央行現在也可採取加印歐元鈔票的方式購買瀕臨違約的債務。換言之，歐洲央行成為歐元區經濟體政府債務的最終出借人，這種方法可避免成員經濟體脫離歐元體系；而避免意大利債務違約則十分關鍵。

　　中國證券報：早些時候提出過的“歐元債券”會是歐債危機的解藥嗎？

　　法爾廷：我不覺得“歐元債券”是個好主意。通常一個經濟體公共債務佔其國內生産總值（GDP）比率的安全線應在60%。可如果在發行“歐元債券”前歐元區經濟體總體債務與GDP比率已近60%且經濟即將陷入衰退又該如何？之前遇到這種情況，政府會採取措施增加財政支出。可現在，“歐元債券”是在歐元區失業率居高不下、稅收收入下滑的背景下計劃推出的，這使歐元區必須削減支出並可能因此導致更嚴重的衰退。

　　中國證券報：如歐洲央行發行“歐元債券”且歐元區成員經濟體政府也保留發債權力，則歐元區債券體系將形似聯邦制的國家。那麼，作為聯邦制國家的瑞士，其債券體系對歐元區有何啟示？

　　法爾廷：在瑞士，地方政府與聯邦政府分別出售債券。當買入地方政府債券時，買家自然獲得了聯邦政府的國家信用保障，這是因為瑞士奉行財政均等化制度。如果地方政府破産，瑞士央行將出面接管所有違約債券並找到應對措施。這種情況歷史上曾真實發生過，當時瑞士央行派人前去接管地方財政並主持財務重組。

　　但如果想在歐洲施用這套體系，那麼派人接管某個經濟體財政、預算領域的情況將難以避免，這種關係如果放在歐元區和希臘之間，那將變得十分困難。