巴曙松專欄國務院發展研究中心金融研究所副所長上遊智庫專家

　　2012年應當是屬於經濟週期慣性回落、啟動轉型疊加之年。

　　2012年宏觀經濟延續回落態勢，觸底的時間可能或在一、二季度，三、四季度將有一個溫和的回升，一季度房地産和製造業投資活動、出口、工業生産均將顯著放緩，內外衝擊對經濟增長的下拉作用疊加釋放。

　　GDP與CPI組合將由“10+2”時代進入“8+4”時代，過去10年，中國經濟增長與通貨膨脹的均值組合是“10%+2%”，未來將逐步進入一個“8%+4%”時代，雖然總和都是12%，但增長的中樞水平已經下移，而通脹的中樞則明顯上移，從這個意義上，2012年則可視為中國經濟從高速成長期轉換到中速成長期的轉換之年。

　　2012年既是真正意義上的轉型啟動之年，轉型意味著經濟回落，但也是重要的突破期、新的增長點醞釀與形成期。

　　綜合考慮目前的經濟金融狀況，2011年底的準備金率下調還不能説是貨幣政策基調全面的拐點，目前的貨幣放鬆是階段性的、結構性的。

　　雖然從技術上觀察，參考外匯佔款的狀況、央票到期狀況和年末對資金的需求等，元旦後春節前可能還有新的一次準備金率下調，但這依然是在央行整個貨幣政策預定政策基調框架下的放鬆。

　　雖然這次準備金率的下調不代表著貨幣政策基調的趨勢性拐點，綜合考慮內部和外部金融市場的走勢看，應當説代表著金融市場流動性的拐點。

　　2012年宏觀政策定調即積極的財政政策和穩健的貨幣政策，穩健的含義可以理解為防止經濟增長顯著回落，同時維持穩定的貨幣環境來推動經濟轉型。

　　從政策微調的可能時間窗口看，通常2011年12月中旬的中央工作經濟會議對2012年全年進行定調，如不發生重大的變化，該基調將貫穿全年，確定大局，但是如果在年中出現物價意外波動或者增長明顯波動等情況，有可能發生相應的政策微調，一般的政策微調時間窗口是4、7、10月，分別對應兩會、年中和年末。從目前可以大致預見的實施節奏看，整體穩健的情況下，2012年一季度由於經濟回落的階段性壓力更大，宏觀政策存在階段性、結構性調整的空間，但當經濟增長在2012年一二季度觸底之後，貨幣政策基調預計會重歸穩健。

　　2012年財政政策或成亮點，關鍵在於支出流向將圍繞民生和擴大消費，支出將更為突出主線，或分佈在新興産業、農田水利、保障房和教育等幾條核心線索，保障房投資有可能顯著超出市場預期。

　　2012年資本市場的驅動力將更多地來自於經濟金融體系一系列顯著的結構性變化，以及金融改革所帶來的創新機會。這表現在幾個方面：

　　在經濟週期觸底回落階段，與PPI鏈條、土地和房地産資産價格較為密切的産業和企業將受到更為顯著的負面衝擊；而之前受資金擠壓更為嚴重的中小企業則相應會受益於資金成本的回調。

　　同樣信貸總量增長，投向結構的變化會帶來顯著的不同影響，資産負債表穩健、投資效應相對較高、對經濟回落抵禦能力較強、受政策支持的行業將獲得更多的資金支持。

　　如果確認房地産調整會持續更長時間，在居民存量資産規模沒有大變化的情況下，房地産從居民的“超配”資産變成“標配”或“低配”資産，增量部分的資金會流向何處是我們需要思考的問題，資本市場在不同的資産配置裏面凸顯出一定的估值優勢。